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东吴期货研究 所策略早参 2023.04.12

宏观金融衍生品 : 指数区间震荡

股指期货。周二市场延续震荡整理走势，ai 板块反弹，但内部继续分化。3 月通胀数据低于市场预期，反映 出当前内需修复偏慢，经济修复基础仍不牢固。3 月社融超市场预期，信贷结构有所改善，融资需求逐步回暖。 整体来看，经济温和复苏，不排除未来更多政策出台，在此之前指数层面预计震荡为主，建议逢低布局。

黑色系板块 : 延续弱势

螺卷:3 月通胀数据不及预期，市场开始担心通缩的压力。不过 3 月社融数据总体是超预期的，流动性依然 宽松，不过居民和企业加杠杆意愿不强，经济修复偏慢。目前看现实仍然偏弱，弱势的局面预计将维持。

铁矿。铁矿近两日强于成材，本身季度冲量结束后发运环比就有所回落，另一方面澳洲的飓风也对供应形成

短暂扰动。铁矿供需基本面仍处于偏强格局中，但钢材需求不佳，拖累铁矿价格，预计盘面震荡为主。

双焦。基本面将逐步趋于宽松确定性强。此外，焦煤现货持续偏弱，焦炭现货周一第二轮提降迅速落地，且 仍有继续提降预期。双焦价格将持续偏弱。操作上维持前期观点，空单继续持有，逢反弹可继续布局 09 合约空 单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，双硅主产区多地现货价格回落，贸易商期现 商拿货意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁去库势头难以持续，盘面即将回归基本 面逻辑，且黑色情绪弱，基本没有多头介入的时机，叠加四月钢招量不及预期，双硅可适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱本周库存数据显示厂内库存增加 6.02 万吨，增幅达 25%，但开工率等产量数据暂无大变 化，09 受到消息层面的扰动，远兴能源提前投产叠加现货价下调，策略上逢高介入空单。玻璃盘面表现上佳，沙 河地区产销数据依旧亮眼，现货价格上移，深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企 稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入。

能源化工:棉花中长期偏强

原油。隔夜油价小幅走高，上周一由于 opec 减产跳空高开后总体维持震荡。美联储成员威廉姆斯昨天发 言认为美联储只会再提升一次利率，这意味利率终点逐渐接近，提振市场人气，但仍需关注今晚通胀数据。上周 opec 联合减产一度推动原油上涨，不过我们认为需求仍显疲软令油价可能不会在近期就持续大幅上涨，建议 前期多单和看涨期权酌情离场，后市总体保持寻找低点做多思路。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对值维持高位，厂库维持平 稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。成本端近期走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步 布局多单。

lpg。当前下游 pdh 利润有所修复，装置开工率呈现低位回升，整体依旧维持偏低水平，虽 mtbe 和烷基 化装置开工率较为稳定，对期价有一定支撑，但目前港口库存偏高情况下，期价上行依旧承压。从盘面走势上 看，原油价格反弹带动液化气期价走高，操作上可以逢低轻仓试多。

pta。pta 昨日午后完成换月，换月后大幅增仓上行，但是夜盘临近收盘后快速下跌。目前上下游博弈激 烈，终端纺织加速减产，短期聚酯会阶段性降负，但是幅度不会太大，至少能保持 85% 以上的开工负荷，并不会影响 pta 去库格局，px 在 4 月份的供应仍然紧缩，且调油逻辑比 3 月份更强。策略建议:4 月时间点 09 维持 逢低做多思路，夜盘回调给出上车机会，长期可考虑 91 正套机会。

meg。乙二醇昨日夜盘跟随聚酯链走弱，4 月乙二醇检修较为频繁，部分例行检查装置也将集中于 4 月底重 启，效益问题是主要因素，整体来看供需驱动较弱，高库存和低煤价是压制价格主要因素，短期仍然保持弱势震 荡为主。策略建议:eg 作为底部较为明确的品种，09 合约中长期估值在 4100 左右适合逢低做多。

pvc。近期煤价下跌在成本端对 v05 影响加大，不过近日煤价跌幅放缓，烧碱供给回升，建材板块需求预期 有所走弱。4-5 月 pvc 供给端仍然有下降空间，刚需提供一定支撑但无法助涨。策略建议:09 合约在 6150 以 下多单继续持有。

甲醇。昨日伊朗 marjan165 万吨 / 年甲醇装置因技术故障停车，计划 2-3 周。同时，市场消息称中原大化 20 万吨 / 年 mto 装置计划 4 月 20 日重启，实际落地情况有待跟踪。两则利好消息对近月合约影响较大，05 合 约止跌反弹。但存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而成本端利空则继续发 酵，需求未有明显起色前甲醇预计维持弱势运行。基本面及成本端利空因素集中，建议 05 和 09 合约逢反弹做 空。二季度累库预期较强，01 合约为传统旺季合约，05-09 和 09-01 维持反套思路操作。

棉花棉纱。主力合约完成换月，市场焦点转向新年度种植，种植意愿下降，天气炒作窗口打开，叠加轧花厂产 能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。需求端海外通胀放缓，下半年需求有望恢复，市场情绪较为乐观，中长期棉 价重心有望上移。操作上建议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:多空交织，震荡运行

铜。多空交织，铜价震荡运行。周二伦铜收涨 0.33%，沪铜主力日盘收涨 0.16%，夜盘收涨 0.47%。宏观 面，海外在滞涨和衰退之间摇摆，国内在通胀与通缩之间摇摆，多空交织，市场情绪变化剧烈，促使铜价横盘震 荡。基本面，4-5 月国内多家冶炼厂将进入检修期，海外炼厂一季度受多种因素影响产量下滑，且货源多数流向 欧美市场，预计进口量有限，总体供应收紧。消费端表现尚可，电网订单仍有改善空间。短期绝对价格仍受宏观 压制，预计维持高位震荡。现货市场短期受高铜价影响观望居多，若受宏观影响价格下探，预计 back 结构扩 大，跨期正套仍可关注。

铝。成本重心下移，铝价偏弱运行。周二伦铝收跌 1.58%，沪铝主力日盘收跌 1.04%，夜盘收跌 0.24%。成 本端，能耗以及辅料成本近期均出现下滑，电解铝成本重心下移，为铝价打开下方空间。而基本面尚有支撑，供 应端，近期云南限电仍有扰动，硅产业出现进一步减产情况，后续关注铝减产可能。消费端，初端开工环比持续 改善，周一 smm 电解铝锭社会库存 100.6 万吨，较上周四库存下降 3.2 万吨，维持去库状态。现货市场目前仍 保持观望态势，预计万八附近下游买盘将显著增加，不宜过分看空铝价。

农产品 :usda4 月供需报告偏中性

油脂。昨日油脂市场整体走强，一方面因为此前公布的 mpob 报告利多，另一方面是对今日凌晨即将公布的 usda4 月供需报告持利多预期。不过本次 usda 报告结果对油脂市场影响偏中性，预计短期内油脂维持震荡走 势，中长期仍将回落。

豆粕。4 月 usda 大豆供需报告数据显示:美国供需平衡表较 3 月不变;阿根廷产量从此前的 3300 万吨下调 至 2700 万吨，市场预期 2930 万吨;巴西大豆从此前的 1.53 亿吨上调至 1.54 亿吨。全球大豆库存小幅上调， 与市场预期相反。报告较为中性。

生猪。昨日 2305 合约上涨 0.17%，窄幅震荡，2305 合约在成本线附近，底部或有支撑。部分地区二育零星 进场。现货猪价整体维稳偏弱。样本屠企日度屠宰量窄幅上涨，屠宰场有临时圈存。目前供应相对稳定较充裕， 下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保

证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司

事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

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东吴期货研究所策略早参 2023.04.11

宏观金融衍生品 : 指数区间震荡

股指期货。周一市场出现高低切换，10 只新股大涨，ai 板块明显调整，储能、光伏等新能源板块开始轮 动。前期 ai 板块涨幅较大，修整后仍有望继续上涨。指数层面预计震荡为主，建议逢低布局。短期存在风格切换 的可能，关注一季报超预期方向。

黑色系板块 : 再度走弱

螺卷:盘面延续回落，成本走弱和需求弱势仍是价格下行主要驱动，近期地产成交端的走弱也加大了市场的 担忧，3 月乘用车市场零售创本世纪以来最弱的 3 月环比增速，预计弱势局面仍将维持，操作上建议逢高做空。

铁矿。上周铁矿发运大幅回升后本周环比下降，符合季节性特征。目前铁矿依然是强现实弱预期的格局，操 作上建议逢高去空 09，5-9 正套可继续持有。

双焦。基本面将逐步趋于宽松确定性强。此外，焦煤现货持续偏弱，焦炭现货周一第二轮提降迅速落地，且 仍有继续提降预期。双焦价格将持续偏弱。操作上维持前期观点，空单继续持有，逢反弹可继续布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，双硅主产区多地现货价格回落，贸易商期现 商拿货意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁去库势头难以持续，盘面即将回归基本 面逻辑，且黑色情绪弱，基本没有多头介入的时机，叠加四月钢招量不及预期，双硅可适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱本周库存数据显示厂内库存增加 6.02 万吨，增幅达 25%，但开工率等产量数据暂无大变 化，09 短期较为波动，有下行趋势。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销数据依旧亮眼，现货价格上移，深加工订 单数据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入，多单继续持 有。

能源化工:甲醇持续偏弱

原油。隔夜油价小幅回落。美国 3 月季调后非农就业人口创 2020 年 12 月以来新低，不过失业率仍处 3.5% 的低位，显示劳动力市场仍有韧性，利率市场对 5 月美联储加息定价上行，市场关注本周三通胀数据，结合近期 美联储官员发言若通胀数据偏高可能将再一次引发加息预期升温带来的下挫行情。上周 opec 联合减产一度推 动原油上涨，不过我们认为需求仍显疲软令油价可能不会在近期就持续大幅上涨，建议前期多单和看涨期权酌情 离场，后市总体保持寻找低点做多思路。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对值维持高位，厂库维持平 稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。成本端近期走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步 布局多单。

lpg。当前下游 pdh 利润有所修复，装置开工率呈现低位回升，整体依旧维持偏低水平，虽 mtbe 和烷基 化装置开工率较为稳定，对期价有一定支撑，但目前港口库存偏高情况下，期价上行依旧承压。从盘面走势上 看，原油价格反弹带动液化气期价走高，操作上可以逢低轻仓试多。

pta。昨日 ta 开盘后，无视原油价格，一度跌幅超 2%，随后小幅回弹夜盘维持盘整，盘面依旧处于减仓换 月阶段，周末聚酯厂频繁传出减产计划，其中包括绍兴天圣计划在原来减产基础上再减产 200 吨 / 天，减产品种 涉及聚酯切片、涤纶长丝;宁波卓成化纤于 4 月 5 日减产 240 吨 / 天涤纶长丝，装置恢复时间暂未定。桐昆湖州 地区一套涤纶长丝装置于 4 月 8 日检修一套 poy 装置，日产 800 吨，重启时间未定。伴随着现货价格归于理性，市场逐步消化情绪，午后维持横盘。重点关注后续下游减产呼声。策略建议:短期预计价格维持偏强震荡， 关注 59 反套窗口或者 05 多单转移至 09。

meg。乙二醇昨日表现亮眼，领涨聚酯链，4 月乙二醇检修较为频繁，周末海南炼化 90 万吨装置计划停车 检修一个月，以及贵州黔西等装置存在重启推迟计划，部分例行检查装置也将集中于 4 月底重启，效益问题是主 要因素，整体来看供需驱动较弱，短期仍然保持弱势震荡为主。策略建议:eg 作为底部较为明确的品种，09 合 约中长期估值在 4100 左右适合逢低做多。

pvc。烧碱价格止跌反弹，盈利改善后，供应有所增加，带动下游 pvc 企业边际供增需减，但是由于 4 月检 修计划较多，供给仍然有走弱预期。内需只能提供一定支撑，但是无法提供上涨驱动，海外需求没有特别亮眼表 现，煤价支撑偏弱。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。青海中浩 60 万吨 / 年天然气制甲醇装置恢复，北港和产地煤价延续下跌，供应及成本端利空继续发 酵。新增产能投产以及进口增量兑现等利空因素仍在，尽管下游利润逐步回升，但需求回暖尚需时日，需求未有 明显起色前甲醇预计维持弱势运行。由于 back 结构更利于多头移仓远月合约，昨日 05 合约多头减仓转移至 09 合约继续博弈。基本面及成本端利空因素集中，建议 05 和 09 合约逢反弹做空。二季度累库预期较强，01 合约 为传统旺季合约，05-09 和 09-01 维持反套思路操作。

棉花棉纱。上周五，郑棉主力合约完成换月，市场焦点逐渐转向新年度种植，种植意向面积下降，天气炒作窗 口打开，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。操作 建议:逢低布局 09 合约多单。

有色金属:美元上行，有色承压

铜。美元上行，铜价承压走弱。周一伦铜休市，沪铜主力日盘收涨 0.22%，夜盘收跌 0.45%。宏观面，日本 央行预计维持 ycc 政策，美国短期通胀预期再次抬头，隔夜美元上涨，铜价承压走弱。基本面，4-5 月国内多家 冶炼厂将进入检修期，海外炼厂由于多种因素产量下滑明显，货源多数流向欧美市场，国内进口提单有限，预计 供应将收紧。周一社会库存较上周五下降 0.76 万吨。短期绝对价格仍受宏观压制，预计维持高位震荡，结构上 关注跨期正套机会。

铝。宏观承压，铝价偏弱运行。周一伦铝休市，沪铝主力日盘收跌 0.13%，夜盘收跌 0.32%。宏观面，日本 维持 ycc 与美国短期通胀预期上升推升美元上涨，有色普遍承压。基本面，供应端，云南暂无进一步减产消息出 现，俄铝进口压力长期存在。消费端，初端开工环比持续改善，但汽车订单表现不佳，对合金板块开工形成拖 累，总体仍不及往年同期水平。周一 smm 电解铝锭社会库存 100.6 万吨，较上周四库存下降 3.2 万吨，铸锭减 少，铝锭到货量下滑。短期宏观压力加大，基本面驱动不足，上方空间有限。

农产品 : 关注明日凌晨 usda4 月供需报告

油脂。昨日 mpob 公布马棕 3 月供需报告，其中马棕库存大幅下调，因此报告偏利多。不过考虑到 3 月份开 始棕榈油将进入年内季节性增产周期，以及斋月前的备货旺季结束，棕榈油将进入累库阶段，因此报告公布后油 脂市场反而呈现出利多出尽的走势。此外，明天凌晨 usda 将公布 4 月供需报告，由于本次报告并不会公布新一 年度美豆供需数据，因此对市场影响可能较为有限。

豆粕。国内到港量偏多，供应宽松，叠加养殖利润持续为负，需求不佳，中长期还是以偏空为主。阿根廷实 施大豆美元政策，且美国暂无天气阻碍。建议逢高做空。周三凌晨 usda 将公布 4 月供需数据，市场预计阿根廷 大豆产量将一步下调，数据或将中性偏多。等待报告指引

生猪。昨日 2305 合约下跌 1.34%，2305 合约在成本线附近，底部或有支撑。现货猪价整体维稳偏弱。样本 屠企日度屠宰量窄幅上涨。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，操作上建议观 望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保

证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司

事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的的立

场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所策略早参 2023.04.10

宏观金融衍生品 : 指数区间震荡

股指期货。数字经济板块拥挤度提升至高位后，内部开始分化。国内经济复苏斜率放缓，美国经济出现衰退

迹象，指数层面预计震荡为主，结构性行情继续演绎。临近一季报业绩披露期，短期存在风格切换的可能，关注

一季报超预期方向。

黑色系板块 : 止跌反弹

螺卷:上周螺纹钢盘面出现比较明显回落，一是需求下滑，二是焦炭现货开启降价通道，成本给了下行空

间。不过目前看原料端高贴水格局也给了现货降价的空间，螺纹需求本周也有望边际好转，预计本周震荡为主。

铁矿。铁矿上周价格回落，限产再次扰动，预期不断转弱。不过近月供需基本面仍较好，港口大幅去库， 05 贴水现货也比较多，预计近强远弱局面维持，操作上建议单边轻仓做多 05，5-9 正套继续持有。

双焦。焦炭继续小幅累库，库存环比增加虽然不多，但是目前需求已至高位，后续需求将走弱;焦煤虽然仍 有小幅去库，但后期供应增量预期足，基本面后续同样将趋于宽松，双焦价格仍将维持弱势。操作上建议前期空 单继续持有，仍可逢反弹布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。 硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消 息推动硅铁成本线预期。黑色整体情绪低迷，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，双硅可适量布局 空单。

玻璃纯碱。纯碱本周库存数据显示厂内库存增加 6.02 万吨，增幅达 25%，但开工率等产量数据暂无大变 化，09 短期较为波动，有下行趋势。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销数据回落，现货价格回调，深加工订单数 据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入。

能源化工:关注 pta 反套

原油。隔夜无外盘交易，因欧美市场耶稣受难日假期休市一天。美国 3 月季调后非农就业人口创 2020 年 12 月以来新低，不过失业率仍处 3.5% 的低位，显示劳动力市场仍有韧性。利率市场对 5 月美联储加息定价上行。 上周 opec 联合减产一度推动原油上涨，不过我们认为需求仍显疲软令油价可能不会在近期就持续大幅上涨， 建议前期多单和看涨期权酌情离场，后市总体保持寻找低点做多思路。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对值维持高位，厂库维持平 稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。成本端近期走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步 布局多单。

lpg。当前 pdh 利润有所修复，装置开工率呈现低位回升，整体依旧维持偏低水平，虽 mtbe 和烷基化装 置开工率较为稳定，对期价有一定支撑，但目前港口库存偏高情况下，期价上行依旧承压。从盘面走势上看，原 油价格反弹带动液化气期价走高，操作上可以逢低轻仓试多。

pta。上周 pta 以减仓换月为主，pta 加工费和 pxn 均有所回落，下游聚酯厂有部分减产计划发布，对 pta 原料备货仅有 1 周左右，旺季结束后，终端纺织终端下滑明显，订单持续走弱，但是上游 px 供应仍然偏 紧。策略建议:关注 59 反套窗口或者 05 多单转移至 09。

meg。乙二醇港口库存重返累库格局，库存水平反弹至 2 月底水平，整个 3 月并没有实现有效去库，煤制利 润亏损修复导致煤制装置重启意愿较大，供应端有较强压力。策略建议:乙二醇是个底部较为明确的品种，09 合 约中长期估值在 4100 左右适合逢低做多。

pvc。pvc 目前进入“进退两难”局面，内需虽然能够提供一定支撑，但是无法提供上涨驱动，pvc 涨价后 反而出现成交回落的迹象。短期上游电石和兰炭有支撑，4 月份 pvc 进入检修高峰期，预计供应下滑明显，加快 去库速度。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。虽然周五夜盘有所反弹，但周末神华外购补降，成本端利空再次发酵。近期产地煤价松动迹象较为明 显，煤价连续阴跌，看空情绪凸显。煤制现金流有利润的甲醇及尿素等煤化工品种随着成本端的下移出现了明显 的下挫。存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而传统下游开工开始高位回 落，前期传闻的几套 mto 装置重启仍未兑现，需求未有明显起色前甲醇预计维持弱势运行。back 结构更利于多 头移仓远月合约，建议 05 和 09 合约逢反弹做空。由于二季度累库预期较强，01 合约为传统旺季合约，临近移 仓换月 05-09 反套空间有限，建议寻找 09-01 逢高反套机会。

棉花棉纱。上周五，郑棉主力合约完成换月，市场焦点逐渐转向新年度种植，种植意向面积下降，天气炒作窗 口打开，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。操作 建议:逢低布局 09 合约多单。

有色金属:美就业数据多空交织，有色多数上涨

铜。美就业数据多空交织，铜价高位震荡。周五伦铜休市，沪铜主力合约日盘收涨 0.63%，夜盘收涨 0.46%。宏观面，美国 3 月份就业增长放缓，同时工资上涨，失业率回落，就业市场总体保持强劲，但出现了一 些边际上的放缓。基本面，3 月 smm 铜产量环比增加 4.8%，4-5 月有多家冶炼厂将进入检修期，另外海外铜炼 厂产量不达预期，进口提单有限，预计整体二季度供应将有所收缩。消费端表现尚可，仍处于弱复苏阶段。绝对 价格仍受宏观情绪影响较大，预计维持高位震荡，结构上关注跨期正套机会。

铝。消费上驱动力不足，铝价高位震荡。周五伦铝休市，沪铝主力合约日盘收涨 0.51%，夜盘收涨 0.32%。 宏观面，美国非农就业低于预期，但失业率同样低于预期，多空交织，宏观陷入僵持。基本面，供应端，云南暂 无进一步减产消息出现，俄铝进口压力长期存在。消费端，初端开工环比持续改善，但汽车订单表现不佳，对合 金板块开工形成拖累，总体仍不及往年同期水平。成本端，氧化铝过剩压力较大，成本仍有进一步下行的可能， 对铝价走强形成拖累。总体基本面尚有支撑，但向上驱动并不明显，预计铝价维持高位震荡。

农产品 : 油脂或再度进入下跌趋势

油脂。受美国中西部天气理想以及阿根廷实施大豆美元政策的影响，近期油脂反弹受阻。而且中长期来看， 今年油脂油料也处于增产周期。因此，油脂可能再度进入下跌趋势。另外，关注即将公布的 mpob 马棕月度数 据。

豆粕。国内到港量偏多，供应宽松，叠加养殖利润持续为负，需求不佳，中长期还是以偏空为主。阿根廷实

施大豆美元政策，且美国暂无天气阻碍。建议逢高做空。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保

证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司

事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立

场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所策略早参 2023.4.7

宏观金融衍生品:指数区间震荡

股指期货。a 股连续 3 个交易日成交额突破万亿元，市场情绪回暖。数字经济板块 拥挤度提升至高位后，内部出现分化，短期存在风格切换的可能。国内经济复苏斜率放 缓，美国经济出现衰退迹象，指数预计震荡为主，操作上建议高抛低吸。

黑色系板块:材强矿弱

螺卷。螺纹钢日盘延续下跌，夜盘企稳反弹。 钢联的数据螺纹产量持稳，需求下 降，降库放缓。热卷延续供需双增的局面，也保持去库。螺纹需求的弱势是价格下跌的 主要因素，不过最差的时候或已经过去，盘面有望逐步企稳，价格转为震荡。

铁矿。铁水产量继续创年内新高，港口铁矿库存大幅减少，铁矿近月价格有支撑。 对于远月而言，钢厂限产的预期越来越强，价格总体承压。近强远弱格局维持，操作上 建议 5-9 正套。

双焦。双焦库存均有小幅累库，库存环比增加虽然不多，但是目前需求已至高位， 后续需求将走弱，叠加供应增量预期足，基本面将继续趋于宽松，双焦价格仍将维持弱 势。操作上建议前期空单继续持有，仍可逢反弹布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货 意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较 低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。黑色整体情 绪低迷，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，双硅可适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱本周库存数据显示厂内库存增加 6.02 万吨，增幅达 25%，但开工率 等产量数据暂无大变化，09 短期较为波动，有下行趋势。玻璃盘面表现上佳，沙河地区 产销数据回落，现货价格回调，深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，但下游地 产市场表现企稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入。

能源化工:甲醇再创新低

原油。opec 联合减产推动的涨势在过去三天放缓，尽管美国周度数据利多且沙特进 一步上调官方售价。我们认为这里主要由于需求因素作祟，主要国家 pmi 数据较差，美 国职位空缺数下降以及亚洲柴油库存激增令油价可能不会在近期就持续大幅上涨，建议 多单和看涨期权酌情离场，后市维持逢低做多思路。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对 值维持高位，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。 成本端近期走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。当前 pdh 利润有所修复，装置开工率低位回升，但整体依旧维持在偏低水平， mtbe 和烷基化装置开工率较为稳定，对期价有一定支撑，目前港口库存偏高情况下，期 价上行依旧承压。从盘面走势上看，原油价格的走高带动液化气期价大幅走高，操作上 可以逢低轻仓试多。

pta。昨日 ta 整体高位震荡，减仓下行，可以看出近强远弱格局似乎已经触顶，交 易所限仓制度生效前盘面资金博弈剧烈。估值方面尚在合理区间，ta 未来上行空间逐步 取决于聚酯一端，4月份ta偏紧格局或将延续。前期多单可以部分止盈离场，4月节点， 可以将 05 多单逐步转到 09。

meg。乙二醇昨日继续下探，跟随煤化工产品集体下挫，市场进入用煤淡季，煤制 eg 利润亏损修复，前期石脑油涨幅不够，预计后期会配合原油价格出现补涨，乙二醇成 本会有所上行。策略建议:布油价格在 75 美元以上时，可逢低多 09 合约。

pvc。昨日煤炭成本松动，塑化链集体弱势回调，叠加氯碱企业边际成本支撑走弱使 pvc05合约反弹受限，前期6300之前主要交易去库逻辑，中期仍然在交易建材板块需求 回升为主，但是会出现阶段性的阻力，未来需要看到更大的需求加快去库驱动会有更大 的上涨空间。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。近期煤价连续阴跌，煤制现金流仍有利润的情况下成本端有下移风险。存量 装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而中原大化、南京 诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 mto 装置的重启尚未兑现，需求未有明显起色前 甲醇预计维持弱势震荡运行。甲醇上方压制明显，多单逢高止盈。back 结构更利于多头 移仓远月合约，成本端未出现大幅坍塌的情况下谨慎做空。二季度累库预期较强，临近 移仓换月 05-09 反套空间有限，建议寻找 09-01 逢高反套机会。

棉花棉纱。市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统公布 3 月种植意向调 查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。

受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建议逢低布局 09 合约多 单。

有色金属:宏观承压，有色普跌

铜。美国失业数据再超预期，铜价偏弱运行。周四伦铜收涨 0.94%，沪铜主力合约 日盘收跌 0.94%，夜盘收跌 0.12%。宏观面，美国当周初请失业金人数高于市场预期， 劳动力市场持续降温，衰退交易再起，宏观压力加大。基本面，3 月 smm 铜产量 95.14 万吨，环比增加 4.8%，4-5 月有多家冶炼厂将进入检修期，另外海外铜炼厂受多种因素 影响产量不达预期，进口提单有限，预计整体二季度供应将有所收缩。消费端表现尚可， 但仍处于弱复苏阶段。绝对价格方面预计短期仍因宏观承压，基本面由于预期供应下滑， 后续将趋紧，结构上关注跨期正套机会。

铝。宏观施压，铝价偏弱运行。周四伦铝收跌 0.02%，沪铝主力合约日盘收跌 0.69%， 夜盘持平。宏观面，美国当周初请失业金人数为 2022 年 12 月 3 日当周以来新高，暗示 通胀缓和但衰退预期上升，宏观压力加大。基本面，供应端云南降水出现明显改善，市 场对5月后供应如期复产的预期增加，另外阿坝铝厂恢复启动178台电解槽投入生产运 营。消费端，初端开工环比持续改善，但是依然不及往年同期水平。周四 smm 铝锭库存 较周一下降 5 万吨至 103.8 万吨，同时铝棒上升 0.08 万吨至 16.45 万吨，主因到货减 少，铝水比例增加，铝棒发货增加。近期受宏观因素影响更为显著，铝价上方承压明显。

农产品:豆类延续跌势

油脂。隔夜 cbot 豆类市场整体下跌，因美国中西部地区天气情况理想以及美豆周 度出口数据不利。目前市场关注点转向美国主产区天气，因美豆开始进入播种期。此前 usda 公布的美豆种植意向面积高于市场此前预期，短期对豆类价格有支撑。但随着今年 拉尼娜现象的结束，预计今年美国主产区天气情况较去年理想，今年美豆产量有望较去 年明显增加。再结合其他油脂油料也有望普遍增产，因此油脂中长期仍将下跌。

豆粕。豆粕受 usda 报告利多叠加库存开机率下降等影响，涨幅较大。短期国内提货 量大于压榨量，使得豆粕超跌反弹。但中长期国内到港量偏多，供应宽松，叠加养殖利 润持续为负，需求不佳，中长期还是以偏空为主。需关注新一季美豆种植情况。建议逢 高做空。

生猪。昨日 2305 合约下跌 0.97%，2305 合约接近成本线附近，底部或有支撑。现货 猪价整体维稳偏弱，各区域清明备货基本结束。样本屠企日度屠宰量止涨下滑。目前供 应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买 卖操作而导致的任何形式的损失。

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东吴期货研究所策略早参 2023.4.6

宏观金融衍生品:指数区间震荡

股指期货。周二指数走势分化，创业板指跌近 1%，沪指震荡走高，个股跌多涨少。 美国劳动力市场出现降温迹象，经济衰退预期增强。国内经济延续弱复苏走势，指数层 面有望延续震荡偏强走势，结构性行情继续演绎，与宏观经济相关性较小的 ic 和 im 相 对占优。

黑色系板块:延续弱势

螺卷。美国 2 月份的职位空缺数量和 3 月 adp 就业人数都低于预期，表明紧张的劳 动力市场在缓解，对应海外衰退预期升温，宏观环境不利于钢价上涨。而当下基本面来 看钢材需求旺季表现的一般，随着供应压力逐步提升，价格短期或仍表现的比较弱，主 要关注点还是在于需求。

铁矿。铁矿石面临的主要问题在于需求高位将逐步下行的压力，包括国内和国外， 同时今年的发运总体同比偏高，因此矿价有逐步转弱的预期，操作上建议逢高做空 09 合约。

双焦。双焦供需基本面趋于宽松确定性高。现货方面，各煤矿煤价陆续下调 100-150 元/吨，焦炭提降落地，甚至预计继续提降，双焦价格仍将维持弱势。操作上建议前期 空单继续持有，仍可逢反弹布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货 意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。黑色整体情 绪低迷，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，硅铁短期边际看多，硅锰可 适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货， 大家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的 扰动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销数据回落，现货价格回调， 深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企稳回暖，偏乐观看 待，策略上逢低买入。

能源化工:假期内油价总体震荡

原油。opec 联合减产推动的涨势在过去两天放缓，尽管美国周度数据利多且沙特进 一步上调官方售价。我们认为这里主要由于需求因素作祟，主要国家 pmi 数据较差，美 国职位空缺数下降以及亚洲柴油库存激增令油价可能不会在近期就持续大幅上涨，建议 多单和看涨期权酌情离场。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对 值维持高位，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。 成本端节内走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。当前基本面相对宽松，利好因素主要来自于下游 pdh 需求的修复。随着外盘丙 烷走弱，国内 pdh 装置利润得到改善，开工率已在回升，带动原料需求反弹。但随着码 头检修结束，中东出口有望逐渐回升。在海外资源供应维持充裕的大背景下。pg 上行驱 动略显不足，涨幅预计弱于原油。

pta。周二 ta 震荡小幅上行，周一原油大涨，但很显然成本与供需没能形成强势共 振，可以看出近强远弱格局似乎已经触顶。估值方面尚在合理区间，第二季度，预计 ta 供需转为宽松，旺季即将结束之后，纺织终端开始降负。前期多单可以部分止盈离场， 4 月节点，可以将 05 多单逐步转到 09。

meg。乙二醇在原油价格企稳后给出做多安全边际，前期石脑油涨幅不够，预计后期 会配合原油价格出现补涨，乙二醇成本会有所上行。策略建议:布油价格在 75 美元以 上时，可逢低多 09 合约。

pvc。周三 pvc 跟随黑色建材板块下挫，6300 之前主要交易去库逻辑，中期仍然在 交易建材板块需求回升为主，但是会出现阶段性的阻力，未来需要看到更大的需求加快 去库驱动会有更大的上涨空间。供给方面，4 月份装置检修还会持续，检修损失量会持 续上涨，多头逻辑较为清晰。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。近期煤价连续阴跌，煤制现金流仍有利润的情况下成本端有下移风险。存量 装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而中原大化、南京 诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 mto 装置的重启尚未兑现，需求未有明显起色前 甲醇预计维持弱势震荡运行。甲醇上方压制明显，多单逢高止盈。back 结构更利于多头移仓远月合约，成本端未出现大幅坍塌的情况下谨慎做空。二季度累库预期较强，临近 移仓换月 05-09 反套空间有限，建议寻找 09-01 逢高反套机会。

棉花棉纱。市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统公布 3 月种植意向调 查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。 受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建议逢低布局 09 合约多 单。

有色金属:宏观承压，有色普跌

铜。宏观承压，铜价偏弱运行。周三伦铜收涨 0.26%，周二沪铜主力合约日盘收跌 0.42%，放假无夜盘。宏观面，美国就业数据均出现超预期下滑，劳动力市场降温，但 衰退交易再起，宏观压力加大。基本面，前期低价订单基本消化完毕，周度开工环比下 滑，同时精废价差扩大，废铜消费受到提振。周一 smm 社会库存较上周五增加 0.43 万 吨至 20.62 万吨，国内强复苏预期受挫。绝对价格方面预计短期仍因宏观承压，基本面 对价格存在支撑但是上驱动力有限。

铝。供应恢复预期增加，铝价上方承压。周三伦铝收跌 1.45%，周二沪铝主力合约 日盘收跌 0.13%，放假无夜盘。宏观面，美国就业数据均出现超预期下滑，通胀出现缓 和，但衰退预期上升，宏观压力加大。基本面，周一 smm 铝锭库存较上周四下降 2.2 万 吨至 106.6 万吨，同时铝棒上升 0.53 万吨至 16.37 万吨，总体去库放缓。供应端云南 降水出现明显改善，市场对 5 月后供应如期复产的预期增加，另外阿坝铝厂恢复启动 178 台电解槽投入生产运营。消费端，初端开工环比持续改善，但是依然不及往年同期水平。 宏观面与基本面均趋弱，铝价上方压力加大。

农产品:美国主产区天气理想，隔夜 cbot 市场收跌

油脂。隔夜 cbot 豆类市场整体下跌，因美国中西部地区天气情况理想。目前市场 关注点转向美国主产区天气，因美豆开始进入播种期。此前 usda 公布的美豆种植意向 面积高于市场此前预期，短期对豆类价格有支撑。但随着今年拉尼娜现象的结束，预计 今年美国主产区天气情况较去年理想，今年美豆产量有望较去年明显增加。再结合其他 油脂油料也有望普遍增产，因此油脂中长期仍将下跌。

豆粕。豆粕受 usda 报告利多叠加库存开机率下降等影响，涨幅较大。短期国内提货 量大于压榨量，使得豆粕超跌反弹。但中长期国内到港量偏多，供应宽松，叠加养殖利 润持续为负，需求不佳，中长期还是以偏空为主。需关注新一季美豆种植情况。建议逢 高做空。

生猪。昨日 2305 合约上涨 0.17%，2305 合约接近成本线附近，底部或有支撑。现货 猪价整体维稳偏弱，各区域清明备货基本结束。样本屠企日度屠宰量止涨下滑。目前供 应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点 并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买 卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所策略早参 2023.4.4

宏观金融衍生品:指数区间震荡

股指期货。在存量博弈下，近期市场热点仍集中于数字经济板块，tmt 成交额占比 一度突破 40%，短期板块波动有所加剧。整体来看，国内经济弱复苏，海外风险偏好改 善，指数或延续震荡偏强走势，结构性行情继续演绎，与宏观经济相关性较小的 ic 和 im 相对占优。

黑色系板块:焦炭提降落地

螺卷。螺纹盘面大幅走弱，目前来看铁矿和焦煤供应在逐步增加，如果钢材需求不 能再次冲高，将会受成本下行逐步走弱。预计盘面震荡偏弱运行，不过近月 4000-4050 附近仍会有成本端的支撑，可以在远月找空热卷的机会。

铁矿。本期铁矿发运大幅回升，达到年内高点，供应在逐步的增加。需求目前也是 年内高点，总的还能保持去库。价格走势跟随成材，钢材需求一般，预计铁矿价格震荡 为主，多单逐步止盈。

双焦。焦煤方面，供需基本面趋于宽松确定性高，叠加四月起各煤矿煤价下调 100-150 元/吨，焦煤价格将继续下挫。焦炭方面，一是受成本拖累影响，二是焦钢博弈两月有 余后，焦炭提降落地，焦炭现货也继续走弱，下行驱动仍存。操作上建议前期空单继续 持有，仍可逢反弹布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货 意愿一般，基本面趋弱。未来预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。黑色整体情 绪低迷，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，硅铁短期边际看多，硅锰可 适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货， 大家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的 扰动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨， 下游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，偏乐观看 待，策略上逢低买入。

能源化工:联合减产推动油价

原油。在金融市场稍显稳定后，opec 多国联合减产，减产总量将近 115 万桶/日， 俄罗斯宣布将减产50万桶/日延长至年底，今日欧美早盘受此影响涨幅超5%。我们维持 原油中长期驱动向上和金融风险共存观点，建议前期看涨期权今天可部分获利了结。

沥青。3 月第 5 周沥青产业数据显示炼厂供需双增，相较于开工率，出货量反弹力 度更大，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观。上游原油周末爆 出利好，短期或对沥青连携提振，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。当前基本面相对宽松，利好因素主要来自于下游 pdh 需求的修复。随着外盘丙 烷走弱，国内 pdh 装置利润得到改善，开工率已在回升，带动原料需求反弹。但随着码 头检修结束，中东出口有望逐渐回升。在海外资源供应维持充裕的大背景下。pg 上行驱 动略显不足，涨幅预计弱于原油。

pta。昨日 ta 高开低走，冲高回落，夜盘持续减仓下跌，尽显疲态。很显然成本与 供需没能形成强势共振，可以看出近强远弱格局似乎已经触顶。第二季度，预计 ta 供 需转为宽松，旺季即将结束之后，纺织终端开始降负。前期多单可以部分止盈离场，4 月节点，可以将 05 多单逐步转到 09。

meg。乙二醇昨日配合油价上涨，成本企稳后，09 合约做多安全边际盈利，预计石 脑油价格会跟涨原油，乙二醇成本会有所上行。华南一套年产 20 万吨的装置今日停车， 预计本周内重启。贵州黔西 30 万吨/年的合成气制 meg 装置 3 月初停车检修，原计划 4 月初重启，目前重启推迟至 4 月中旬。策略建议:布油价格在 75 美元以上时，可逢低 多09合约。

pvc。周度去库格局延续，原油价格大幅反弹，pvc 跟随建材板块回弹，基差走强。 05 合约站稳 6300 一线，前期主要交易去库逻辑，中期仍然在交易建材板块需求回升为 主，未来需要看到更大的需求加快去库驱动会有更大的上涨空间。供给方面，4 月份装 置检修还会持续，检修损失量会持续上涨，多头逻辑较为清晰。策略建议:09 合约逢低 做多，前期多单持有。

甲醇。昨日早盘原油高开带动能化板块氛围回暖，但随后出具的财新制造业 pmi 数 据远低于预期，叠加煤炭看空情绪凸显，甲醇冲高后大幅回落。存量装置恢复、新增产 能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而中原大化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等mto装置的重启尚未兑现，需求未有明显起色前甲醇预计维持弱势 震荡运行。甲醇上方压制明显，多单逢高止盈。back 结构更利于多头移仓远月合约，成 本端未出现大幅坍塌的情况下谨慎做空。二季度累库预期较强，临近移仓换月 05-09 反 套空间有限，建议寻找 09-01 逢高反套机会。

棉花棉纱。4 月播种季即将来临，市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系 统公布 3 月种植意向调查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或 再度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上 建议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:宏观承压，有色普跌

铜。宏观承压，铜价偏弱运行。周一伦铜收跌 0.97%，沪铜主力合约日盘收跌 0.42%， 夜盘收跌 0.56%。宏观面，opec 减产使得油价大幅抬升，通胀预期反复，且欧美 pmi 均不乐观，远期消费前景恶化，宏观压力加大。基本面，前期低价订单基本消化完毕， 周度开工环比下滑，同时精废价差扩大，废铜消费受到提振。周一 smm 社会库存较上周 五增加 0.43 万吨至 20.62 万吨，前期强复苏预期受挫。绝对价格方面需警惕市场情绪 反复，基本面对价格存在支撑但是上驱动力有限。

铝。供应恢复预期增加，铝价上方承压。周一伦铝收跌 1.16%，沪铝主力合约日盘 收跌 0.48%，夜盘收跌 0.24%。宏观面，原油减产使得海外通胀预期反复，经济前景不 确定性加大。基本面，周一 smm 铝锭库存较上周四下降 2.2 万吨至 106.6 万吨，同时铝 棒上升 0.53 万吨至 16.37 万吨，总体去库放缓。供应端云南降水出现明显改善，市场 对 5 月后供应如期复产的预期增加，另外阿坝铝厂恢复启动 178 台电解槽投入生产运营。 消费端，初端开工环比持续改善，但是依然不及往年同期水平。宏观面与基本面均趋弱， 铝价上方压力加大。

农产品:短线维持偏强走势

油脂。相比于上周偏技术性反弹，本周油脂有一定的基本面支撑。一方面，欧佩克 原油减产对油脂有支撑，另一方面，上周六 usda 公布的种植意向面积低于市场此前预 期。因此，短期油脂有望维持偏强走势。但中长期来说，后市供大于求的格局并没有改 变，最终价格仍将回落。

豆粕。周六凌晨 usda 公布季度库存报告和种植意向报告:截至 2023 年 3 月 1 日， 美国旧作大豆库存总量为 16.9 亿蒲式耳，同比减少 13%。其中农场库存量为 7.5 亿蒲式 耳，同比略有减少;非农场库存量为 9.36 亿蒲式耳，同比减少 21%。usda 种植意向报 告预测 2023 年美国大豆种植面积为 8751 万英亩，路透预期为 8824.2 万英亩，2023 年 2 月展望论坛预测为 8750 万英亩，2022 年最终大豆种植面积为 8745 万英亩。短期受库 存减少影响利多，美国大豆供需仍然偏紧，利多油脂油料

生猪。上周期价继续震荡下行，2305 合约接近成本线附近，底部或有支撑。现货猪 价整体维稳偏弱，北方部分集团场有缩量行为，南方出栏积极性较强，散户出栏积极性 尚可。样本屠企日度屠宰量呈下降趋势。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一 般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点 并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所策略早参 2023.4.3

宏观金融衍生品:指数区间震荡

股指期货。上周市场先跌后涨，主要指数悉数上涨，其中科创 50 领涨其余指数， 创业板指继续反弹。行业方面，数字经济板块波动加剧，内部产生分歧。整体来看，国 内经济偏弱修复，海外风险偏好回升，指数或延续震荡走势。临近一季报披露期，能够 得到业绩验证的板块或成为短期交易重点。

黑色系板块:震荡行情

螺卷:上周螺纹盘面有所反弹，主要是情绪的回暖和需求的边际好转。克而瑞百强 房企 3 月销售同比增加 29%，3 月制造业 pmi 显示经济延续复苏，总的来说市场仍没必 要太悲观，但需求没有再出高点前市场比较谨慎，建议以区间震荡行情判断。

铁矿。铁矿上周出现比较明显的反弹，当下其基本面依然比较好，需求端铁水再创 新高，日均铁水产量达到 243 万吨，供应上周到港环比有所回落。矿价自身基本面支持 其反弹，但继续上涨需要关注钢材需求情况，目前看旺季表现一般，操作上建议铁矿 05 多单继续持续，不再建议追高。

双焦。受钢材产需有所回升的影响，盘面上周出现反弹。在旺季需求仍未结束的情 况下，短期底部仍有一定支撑。但后续焦煤供需宽松较为确定，中长期价格有较强下行 驱动，焦炭价格也将因此受焦煤成本拖累向下，操作上建议逢高布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货意愿一 般，基本面趋弱。未来预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较低的仓

单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。黑色整体情绪回落， 叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，双硅可适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货， 大家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的 扰动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨， 下游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，偏乐观看 待，策略上逢低买入。

能源化工:联合减产推动油价

原油。在金融市场稍显稳定后，opec 多国联合减产，减产总量将近 115 万桶/日， 俄罗斯宣布将减产50万桶/日延长至年底，今日欧美早盘受此影响涨幅超5%。我们维持 原油中长期驱动向上和金融风险共存观点，建议前期看涨期权今天可部分获利了结。

沥青。3 月第 5 周沥青产业数据显示炼厂供需双增，相较于开工率，出货量反弹力 度更大，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观。上游原油周末爆 出利好，短期或对沥青连携提振，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。当前基本面相对宽松，利好因素主要来自于下游 pdh 需求的修复。随着外盘丙 烷走弱，国内 pdh 装置利润得到改善，开工率已在回升，带动原料需求反弹。但随着码 头检修结束，中东出口有望逐渐回升。在海外资源供应维持充裕的大背景下。pg 上行驱 动略显不足，涨幅预计弱于原油。

pta。上周原油价格反弹至近 80 美元/桶，成本与供需基本面共振，周一海外多个产 油国宣布减产计划，预计 ta 跟随原油价格同步高开。上周 pta 加工费利润扩张最为明 显，部分挤占了石脑油利润，px 和 pta 仍然驱动向上，现货偏紧，高基差格局未改。策 略建议:支持 59 正套，前期多单持有。

meg。乙二醇上周维持弱反弹，原油价格企稳后，情绪跟涨，主要原因在于供应充裕 影响码头显性库存持续去化，叠加上周部分小型聚酯厂存在减产动作，如华润、华宏等， 虽然整体负荷下滑不大，但聚酯新装置负荷提升缓慢，对 eg 存在一定的压制。策略建 议:布油价格在 75 美元以上时，可逢低多 09 合约。

pvc。周度去库格局延续，原油价格企稳，建材板块氛围回暖，pvc 跟随建材板块回 弹。05 合约站稳 6300 一线，59 正套流畅，前期主要交易去库逻辑，未来需要看到更大 的需求加快去库驱动会有更大的上涨空间。供给方面，4 月份装置检修还会持续，检修 损失量会持续上涨，多头逻辑较为清晰。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。现阶段存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端的利空密集 释放，而中原大化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 mto 装置的重启尚未兑 现，需求未有明显起色前甲醇预计维持震荡运行，同时也要关注成本端的下移风险。春 检兑现、库存低位、mto 利润扩张以及基差偏高等因素对甲醇虽有支撑但上方压制明显， 低位搏反弹谨慎操作。4 月供需预计偏宽松，临近交割月交割逻辑凸显，05-09 逢高反 套。

棉花棉纱。4 月播种季即将来临，市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系 统公布 3 月种植意向调查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或 再度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上 建议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:基本面矛盾暂不突出

铜。宏观与基本面矛盾均不突出，铜价震荡运行。周五伦铜收跌 0.08%，沪铜主力 合约日盘收跌 0.72%，夜盘收涨 0.12%。宏观面，短期市场对通胀有所钝化，且银行业 并无更多利空出现，市场信心恢复仍需要较长的一段时间，现阶段宏观陷入僵持。基本 面，前期低价订单基本消化完毕，周度开工环比进一步下滑，同时精废价差进一步扩大， 废铜消费受到提振，库存去化放缓，前期强复苏预期受挫。绝对价格方面需警惕市场情 绪反复，基本面对价格存在支撑但是上驱动力有限。

铝。消费驱动有限，铝价高位震荡。周五伦铝收涨 1.05%，沪铝主力合约日盘收跌 0.03%，夜盘收涨 0.27%。基本面，周四 smm 铝锭库存较周一下降 2 万吨，同时铝棒较上 周四下降 0.98 万吨，库存延续去化。基本面，供应端云南降水出现明显改善，市场对 5 月后供应如期复产的预期增加。消费端，初端开工环比持续改善，但是依然不及往年同 期水平。成本短仍在缓慢下移，对铝价的反弹形成拖累。总体铝价进一步向上突破压力 较大。

农产品:油脂油料有望整体走强

油脂油料。周六凌晨 usda 公布季度库存报告和种植意向报告:截至 2023 年 3 月 1 日，美国旧作大豆库存总量为 16.9 亿蒲式耳，同比减少 13%。其中农场库存量为 7.5 亿蒲式耳，同比略有减少;非农场库存量为 9.36 亿蒲式耳，同比减少 21%。usda 种植 意向报告预测 2023 年美国大豆种植面积为 8751 万英亩，路透预期为 8824.2 万英亩， 2023 年 2 月展望论坛预测为 8750 万英亩，2022 年最终大豆种植面积为 8745 万英亩。 短期受库存减少影响利多，美国大豆供需仍然偏紧，利多油脂油料

生猪。上周期价继续震荡下行，2305 合约接近成本线附近，底部或有支撑。现货猪 价整体维稳偏弱，北方部分集团场有缩量行为，南方出栏积极性较强，散户出栏积极性 尚可。样本屠企日度屠宰量呈下降趋势。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一 般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点 并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所投资策略早参2023.3.31

宏观金融衍生品: 指数区间震荡

股指期货。周四指数下探回升，上证 50 涨超 1%。短期数字经济板块波动加剧，内部 产生分歧，市场交易经济复苏逻辑，家电、煤炭、餐饮旅游等板块昨日领涨。整体来看， 国内经济稳步修复，海外风险未进一步发酵，资金存量博弈，指数或延续震荡走势。临 近一季报披露期，能够得到业绩验证的板块或成为短期交易重点。

黑色系板块:铁水再创新高

螺卷:钢联的数据，螺纹产量基本持平，需求略有回升，中等去库水平，旺季特征不 明显。热卷供需双增，也保持去库。总的数据比较中性，单边很难有明显趋势性行情， 考虑到热卷产量增幅明显，可以关注多螺纹空热卷的套利。

铁矿。铁矿延续反弹，移仓换月阶段，05 合约盘面减仓上行，本期港口铁矿库存减 少 143 万吨，日均铁水产量已经接近去年高点，继续上行空间有限了，但预计会保持一 段时间，操作上建议 05 多单继续持有，不建议追多，5-9 正套继续持有。

双焦。钢联数据显示，钢材产需仍有回升，短期支撑相对较强，但由于后续供需宽松 较为确定，市场信心略显不足，盘面整体仍是宽幅震荡，短期区间操作为主，中长期在 供需逐步宽松的逻辑下，逢高布局 09 合约空单。

铁合金。双硅库存上周均突破新高，硅铁库存增幅 31%，硅锰库存增幅 13%，贸易商 期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。未来预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产 以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。 昨日整体情绪回落，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，双硅可适量布局 空单。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货，大 家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的扰 动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨，下 游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，偏乐观看待， 策略依然是买入看多。

能源化工:油价持续修复

原油。经过短暂的调整后，昨天油价进一步向上波动。周内 eia 数据利多，显示库存 下降，其中汽油缺口较为明显，预计将在稍后刺激炼油需求，叠加伊拉克库尔德地区出 口持续受阻。我们维持谨慎乐观态度，建议看涨期权为主操作

沥青。3 月第 5 周沥青产业数据显示炼厂供需双增，相较于开工率，出货量反弹力度 更大，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观。隔夜油价延续反弹， 短期对沥青形成略微利好，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。3 月沙特 cp 官价下跌出台拉低进口成本。当前基本面相对宽松，利好因素主要 来自于下游 pdh 需求的修复。随着外盘丙烷走弱，国内 pdh 装置利润得到改善，开工率 已在回升，带动原料需求反弹。但随着码头检修结束，中东出口有望逐渐回升。在海外 资源供应维持充裕的大背景下。宏观面利空虽已有缓和迹象，但 pg 上行驱动仍显不足。

pta。ta 昨日日盘大幅增仓，夜盘 ta 结束 5 连阳，减仓下跌，从基本面上来看，ta 估值合理，px 从供需角度确实有很强的利润驱动，目前可能阶段性回落，但是中期的交 易策略没有变化。海伦石化总产能 240 万吨/年，2#120 万吨装置 2 月初故障检修，目前 装置已修缮，重启中。策略建议:支持 59 正套，前期多单持有，短期谨慎操作，关注 成本价格能否跟上 ta 涨势，形成共振。

meg。eg 昨日先抑后扬，日盘大幅走弱后夜盘收回跌幅，4150 附近震荡，华东主港库 存总量微增 0.28 万吨，聚酯维持刚需采购，港口发货节奏迟滞。策略建议:布油价格 在 75 美元以上时，可逢低多 09 合约。

pvc。短期 pvc 走势震荡为主，振幅不大，站稳 6200 一线，成本维稳，基差走弱，供 需小幅改善，去库拐点已现，交易逻辑转为多头逻辑，需要关注去库幅度和持续性。05 合约 6300 一线承压，策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。现阶段存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端的利空密集释 放，而中原大化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 mto 装置的重启尚未兑现， 需求未有明显起色前甲醇预计维持弱势震荡运行，同时也要关注成本端的下移风险。春检兑现、库存低位、mto 利润扩张以及基差偏高等因素对甲醇仍有支撑，低位搏反弹谨 慎操作。4 月供需预计偏宽松，临近交割月交割逻辑凸显，05-09 逢高反套。

棉花棉纱。4 月播种季即将来临，市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统 公布 3 月种植意向调查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再 度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建 议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:镍隔夜跌超 2%

铜。宏观与基本面矛盾均不突出，铜价震荡运行。周四伦铜收涨 0.23%，沪铜主力合 约日盘收涨 0.39%，夜盘收跌 0.34%。宏观面，短期市场对通胀有所钝化，且银行业并 无更多利空出现，市场信心恢复仍需要较长的一段时间，现阶段宏观陷入僵持。基本面， 铜价反弹抑制下游消费，出现订单透支情况，新增订单有限，且废铜对精铜的替代效应 增加。钢联数据显示，3 月 30 日国内市场电解铜现货库存 19.91 万吨，较 27 日增 0.58 万吨，转为累库。绝对价格方面需警惕市场情绪反复，基本面对价格存在支撑但是上驱 动力有限。

铝。消费驱动有限，铝价高位震荡。周四伦铝收涨 0.38%，沪铝主力合约日盘收涨 0.03%，夜盘收涨 0.03%。基本面，周四 smm 铝锭库存较周一下降 2 万吨，同时铝棒较上 周四下降 0.98 万吨，库存延续去化。此前进口窗口短暂开口，消息称华南有印度铝将 流入，市场短期对流通货源增加存在一定预期，现货升水承压明显。总体看，消费改善， 下方支撑走强，对铝价形成提振，但宏观面与进口预期限制上方空间，且地产订单暂时 看不到进一步好转的迹象，向上突破压力重重。

农产品:等待 usda 种植面积意向报告公布

油脂。昨日油脂延续反弹势头，但今日是个关键节点，反弹能否延续还是就此终结， 关注今日夜间将要公布的 usda 种植面积意向报告和季度库存报告，操作上建议在报告 公布后再进行方向选择。

豆粕/菜粕。巴西新季大豆丰产已板上定钉，巴西大豆升贴水已经出现-22 美元/吨的 报价，并且持续了一周，带动阿根廷和美湾地区升贴水集体走弱，国内大豆到港成本价 较两周前下降 500 元/吨左右，基差快速走缩。且由于后续大豆到港量充足，养殖利润 持续亏损，需求不佳，使得豆菜粕供需基本面较为宽松，预计短期或有技术性反弹，但 整体还是偏弱的走势。

生猪。现货猪价整体维稳偏弱，集团场未有明显缩量行为，散户出栏积极性尚可。样 本屠企日度屠宰量较上周有所增加，部分屠宰场有冻品入库。目前供应相对稳定较充裕， 下游端白条走货一般。预计近期震荡下行，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点 并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所投资策略早参2023.3.30

宏观金融衍生品: 指数区间震荡

股指期货。周三指数继续震荡，个股跌多涨少，半导体板块领涨。短期数字经济拥挤 度提高，板块波动加剧，但从中长期来看仍有望成为下一阶段主线。整体来看，国内经 济稳步修复，海外风险未进一步发酵，资金存量博弈，指数或延续震荡走势。临近一季 报披露期，能够得到业绩验证的板块或成为短期交易重点。

黑色系板块:品种分化

螺卷:近期分化严重，铁矿底部明显走强，双焦基本没有反弹，热卷小幅走强，各品 种的供需决定行情走势，钢谷网数据螺纹表需略有回升，热卷有所回落，总的需求不温 不火，钢价依然依靠成本支撑，预计震荡略偏强。

铁矿。铁矿盘面延续反弹，05 合约贴水现货较多，同时钢材需求近期有所回升，操 作上建议 05 多单可继续持有，5-9 正套继续持有。

双焦。焦煤进口增量预期足，叠加国内煤矿保供增产，后续供应压力大。铁水产量也 将逐步见顶，焦企利润不足，双焦后续需求也不乐观，下半年供需将逐步宽松。但短期 供应不会那么快增加，需求也有一定支撑，价格继续向下空间有限，短期盘面宽幅震荡， 短线区间操作，中长期逢高做空 09 合约。

铁合金。双硅库存上周均突破新高，硅铁库存增幅 31%，硅锰库存增幅 13%，贸易商 期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。未来预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产 以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。 昨日整体情绪回落，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，双硅可适量布局 空单。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货，大 家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的扰 动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨，下 游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，偏乐观看待， 策略依然是买入看多。

能源化工:pta 刷新 8 个月新高

原油。尽管昨 eia 数据利多，以及库尔德出口受阻，昨天油价出现小幅下跌。因俄罗 斯减产力度不及预期以及市场等待银行业危机和美联储政策明朗化。我们维持谨慎乐观 态度，建议看涨期权为主操作

沥青。3 月第 5 周沥青产业数据显示炼厂供需双增，相较于开工率，出货量反弹力度 更大，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观。隔夜油价小幅回落， 短期对沥青影响不大，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。当前 lpg 自身驱动有限，基本面处于弱势中寻求平衡的阶段。利好因素主要来 自于下游 pdh 需求的修复。随着外盘丙烷走弱，国内 pdh 装置利润得到改善，开工率已 在回升，带动原料需求反弹。但在需求端修复同时供应也有望进一步增长，在中东地区 发货量逐步恢复、进口窗口打开的环境下，国内到港量后续将出现增加。市场反弹动力 有限，操作以轻仓短多思路对待。

pta。pta 昨日增仓上行，屡创年内新高，主力资金并不着急移仓换月，夜盘持续增 仓上涨。多空席位均出现巨量加仓，表明短期双方仍然激烈抗衡。仪征化纤总产能 100 万吨/年，1#35 万吨装置正常运转，2#65 万吨装置早间停车，预计检修 7 天附近。4-5 月份 px 检修量集中，汽油裂解价差偏高运行也对 px 价格形成利多，px 和 pta 供需环节 格局较好，成本和供需双驱动，pta 现货流通持续偏紧。短期策略建议:多单持续持有， 成本与供需双驱动，5-9 正套继续持有。

meg。eg 昨日先抑后扬，整体走势震荡， 扬子石化 30 万吨乙二醇装置计划 4 月 14 日左右重启，该装置于 2022 年 12 月份停车检修。重启之后以 eo 为主 eg 产量压缩，供 应缩量明显，港口库存小幅去化，短期聚酯开工负荷保持高位。策略建议:布油价格在 75 美元以上时，可逢低多 09 合约。

pvc。短期 pvc 走势震荡为主，供需小幅改善，去库拐点已现，交易逻辑转为多头逻 辑，需要关注去库幅度和持续性，电石价格本周开始有所企稳。策略建议:09 合约估值 在 6000-6100 左右提供做多的安全边际。

甲醇。到港增量开始兑现，港口宽幅累库。春检规模偏小，内地库存小幅上涨。现阶 段存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端的利空密集释放，而中原大 化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 mto 装置的重启尚未兑现，需求未有明 显起色前甲醇预计维持弱势震荡运行，同时也要关注成本端的下移风险。春检兑现、库 存低位、mto 利润扩张以及基差偏高等因素对甲醇虽有支撑，但若跌破前低则有破位下 行风险，低多搏反弹的操作需谨慎。而 4 月供需预计偏宽松，临近交割月交割逻辑凸显， 基差回归更有利于 05-09 反套。

棉花棉纱。4 月播种季即将来临，市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统 公布 3 月种植意向调查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再 度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建 议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:有色多数收涨

铜。宏观与基本面矛盾均不突出，铜价震荡运行。周三伦铜收涨 0.26%，沪铜主力合 约日盘收跌 0.22%，夜盘收涨 0.27%。宏观面，美国多位联储官员再度放话重视通胀， 本周公布的美国 pce 数据将对 5 月美联储加息预期形成扰动，现阶段宏观陷入僵持。基 本面，铜价反弹抑制下游消费，出现订单透支情况，新增订单有限，且废铜对精铜的替 代效应增加。目前现货依然较好，社库尚在去库周期，周一较上周五社库下降 0.77 万 吨，进口窗口延续关闭状态，进口铜流入有限，跨期正套仍可关注。绝对价格方面需警 惕市场情绪反复，基本面对价格存在支撑但是上驱动力有限。

铝。库存延续去化，铝价偏强震荡。周三伦铝收涨 0.02%，沪铝主力合约日盘收涨 0.38%，夜盘收涨 0.13%。基本面，周一 smm 铝锭库存较上周四下降 1.8 万吨，同时铝棒 较上周四下降 0.87 万吨，库存去化趋缓。此前进口窗口短暂开口，消息称华南有印度 铝将流入，市场短期对流通货源增加存在一定预期，现货升水承压明显。总体看，消费 改善，下方支撑走强，对铝价形成提振，但宏观面与进口预期限制上方空间。

农产品:等待 usda 种植面积意向报告公布

油脂。昨日延续反弹势头，但反弹幅度明显减弱。本轮油脂的上涨我们就是定义为技 术性反弹，基本面并没有明显利多因素，主要还是对此前的过度下跌的技术性修正。目 前重点关注周五晚间将要公布的 usda 种植面积意向报告和季度库存报告，操作上建议 在报告公布后再进行方向选择。

豆粕/菜粕。巴西新季大豆丰产已板上定钉，巴西大豆升贴水已经出现-22 美元/吨的 报价，并且持续了一周，带动阿根廷和美湾地区升贴水集体走弱，国内大豆到港成本价 较两周前下降 500 元/吨左右，基差快速走缩。且由于后续大豆到港量充足，养殖利润 持续亏损，需求不佳，使得豆菜粕供需基本面较为宽松，预计短期或有技术性反弹，但 整体还是偏弱的走势。

生猪。昨日 2305 合约下跌 1.91%。现货猪价整体维稳偏弱，集团场未有明显缩量行 为，散户出栏积极性尚可。样本屠企日度屠宰量较上周有所增加，部分屠宰场有冻品入

库。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期震荡下行，操作上建议观望为主。

免责声明:

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息 撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人 的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点 并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买 卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎!

东吴期货研究所投资策略早参2023.3.29

宏观金融衍生品: 指数区间震荡

股指期货。周二指数有所调整，创业板指跌超 1%跌幅较大，蓝筹板块表现相对较好。 数字经济短期存在交易过热的风险，板块波动加剧。综合来看，海外风险偏好边际回暖， 国内经济温和修复，指数或延续震荡走势，操作上建议高抛低吸为主。

黑色系板块:开启反弹

螺卷:螺螺纹钢盘面小幅反弹，上周五开始钢材成交明显好转，虽然焦炭价格表现弱， 但铁矿出现比较明显反弹，成本继续抬升，因此在成本和需求回升背景下，螺纹钢价格 有望延续反弹。

铁矿。螺纹钢盘面小幅反弹，上周五开始钢材成交明显好转，虽然焦炭价格表现弱， 但铁矿出现比较明显反弹，成本继续抬升，因此在成本和需求回升背景下，螺纹钢价格 有望延续反弹。

双焦。澳煤远期指数急跌 14.75 美元，澳煤进口理算存在利润，进口增量预期足，叠 加国内煤矿保供增产，焦煤供应压力大。需求方面，铁水产量逐步见顶，焦企利润不足， 双焦后续需求都不乐观，供需将逐步宽松，仍以逢高做空 09 合约为主。

铁合金。双硅库存上周均突破新高，硅铁库存增幅 31%，硅锰库存增幅 13%，贸易商 期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。未来预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产 以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期，主力合约大幅上行。总的来看，短期硅铁有边际拉动，可以轻仓试多，但长期双硅持续 走弱的趋势不会改变。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货，大 家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的扰 动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨，下 游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，偏乐观看待， 策略依然是买入看多。

能源化工:聚酯纺织延续强势

原油。随着硅谷银行被成功收购，对银行业忧虑得到缓解，叠加伊拉克库尔德石油出 口受阻，短期油价推涨。今晨美国能源部改口称会在稍晚进行收储，这意味着美油 72 美元、布油 77 美元一线支撑重新成立，在不进一步发生金融风险事件的前提下为油价 提供支撑。建议看涨期权持有，布油 80 美元附近可酌情布局看跌期权。

沥青。3 月第 4 周沥青产业数据显示炼厂开工率大增，不过出货量也有所反弹，厂库 维持平稳但社库库存上行节奏明显放缓。周度产业数据较前期略微偏空但依然乐观。隔 夜油价反弹，预计对短期沥青有所带动，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

lpg。当前 lpg 自身驱动有限，基本面处于弱势中寻求平衡的阶段。利好因素主要来 自于下游 pdh 需求的修复。随着外盘丙烷走弱，国内 pdh 装置利润得到改善，开工率已 在回升，带动原料需求反弹。但在需求端修复同时供应也有望进一步增长，在中东地区 发货量逐步恢复、进口窗口打开的环境下，国内到港量后续将出现增加。市场反弹动力 有限，操作以轻仓短多思路对待。

pta。pta 周一并未受到原油价格提振，上午盘面增仓上行，午后减仓跳水，多空博 弈剧烈，夜盘震荡上行，近两日 ta 振幅较大，59 价差上涨乏力，基差下滑。基本面来 看，px 和 pta 仍然驱动向上，宁波大榭 160 万吨 px 装置，听闻已经投料，月底产出合 格品，4 月份即将计入有效产能，对冲一部分检修缩量。策略建议:多单持续持有，成 本与供需双驱动，5-9 正套继续持有。

meg。乙二醇昨日减仓上行，领涨聚酯链，涨幅超 2.5%，受原油价格大涨情绪提振， 恒力一套 90 万吨乙二醇装置计划 4 月 1 日开始停车检修，预计持续 26 天。另外一套 90 万吨目前开工 8 成。另外有多套装置检修重启推迟，供应缩量明显，港口库存小幅去化， 短期聚酯开工负荷保持高位。策略建议:布油价格在 75 美元以上时，可逢低多 09 合约。

pvc。昨日化工板块氛围改善，pvc 偏强运行，夜盘持续反弹，短期供需改善，去库 拐点已现，交易逻辑转为多头逻辑，需要关注去库幅度和持续性，电石价格本周开始有 所企稳。策略建议:09 合约估值在 6000-6100 左右提供做多的安全边际。

甲醇。宁夏宝丰三期 240 万吨/年煤制甲醇新装置昨日已点火，目前产量偏低。现阶 段存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端的利空密集释放，而中原大 化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 mto 装置的重启尚未兑现，需求未有明 显起色前甲醇预计维持弱势震荡运行。春检兑现、库存低位、mto 利润扩张以及基差偏高等因素对甲醇仍有支撑，逢低短多仍有机会但向上空间受限，单边操作需谨慎，仍需 关注成本端下移的风险。而 4 月供需预计偏宽松，临近交割月交割逻辑凸显，基差回归 更有利于 05-09 反套。

棉花棉纱。4 月播种季即将来临，市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统 公布 3 月种植意向调查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再 度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建 议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:美元走弱，有色延续收涨

铜。宏观与基本面矛盾均不突出，铜价震荡运行。周二伦铜收跌 0.36%，沪铜主力合 约日盘收涨 0.22%，夜盘收涨 0.14%。宏观面，法国金融检察官以税务欺诈为由搜查了 巴黎的 5 家银行，短期信心难以恢复到正常水平，美国多位联储官员再度放话重视通胀， 本周公布的美国 pce 数据将对 5 月美联储加息预期形成扰动，现阶段宏观陷入僵持。基 本面，铜价反弹抑制下游消费，出现订单透支情况，新增订单有限，且废铜对精铜的替 代效应增加。目前现货依然较好，社库尚在去库周期，周一较上周五社库下降 0.77 万 吨，跨期正套仍可关注。绝对价格方面需警惕市场情绪反复，基本面对价格存在支撑但 是上驱动力有限。

铝。库存延续去化，铝价偏强震荡。周二伦铝收涨 0.74%，沪铝主力合约日盘收涨 1.27%，夜盘收涨 0.46%。基本面，周一 smm 铝锭库存较上周四下降 1.8 万吨，同时铝棒 较上周四下降 0.87 万吨，库存去化趋缓，供应小幅恢复，而需求持续回暖。此前进口 窗口短暂开口，需关注海外货源对国内的施压，今年受俄铝影响全年进口可能超预期。 总体看，消费改善，下方支撑走强，对铝价形成提振，但宏观面与进口预期将限制上方 空间。

农产品:油脂有望延续反弹

油脂。昨日油脂延续反弹走势，一方面受原油上涨带动，另一方面是对此前的持续下 跌后，存在超跌的技术性修正。此外，面临月底即将公布的 usda 种植面积意向报告和 季度库存报告，投资者在报告公布前进行仓位调整。预计在月底报告公布前，油脂有望 延续反弹势头。

豆粕/菜粕。巴西新季大豆丰产已板上定钉，巴西大豆升贴水已经出现-22 美元/吨的 报价，并且持续了一周，带动阿根廷和美湾地区升贴水集体走弱，国内大豆到港成本价 较两周前下降 500 元/吨左右，基差快速走缩。且由于后续大豆到港量充足，养殖利润 持续亏损，需求不佳，使得豆菜粕供需基本面较为宽松，预计短期或有技术性反弹，但 整体还是偏弱的走势。

生猪。昨日 2305 合约上涨 0.19%。现货猪价整体维稳偏弱，散户惜售情绪较浓，出 栏积极性减弱。样本屠企日度屠宰量较上周有所增加。目前供应相对稳定较充裕，下游 端白条走货一般。预计近期震荡下行，操作上建议观望为主。

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