烤地瓜 -凯发app

海外需求方面，欧美经济下行，但通胀维持高位，并且就业、零售等数据并没有出现进一步大幅恶化，所以货币政策难以转向。在缺少政策刺激的情况下，下半年海外需求大概率保持相对弱势。国内需求方面，上半年铁水产量较强，1-5月我国生铁产量相比去年同期增加1387万吨。我们认为未来铁水产量存在下降的空间。一方面终端需求进入季节性的需求淡季，另一方面经济整体复苏的力度偏弱，终端需求难以持续支撑目前的高铁水产量。此外政策端的限产也会对铁水产量产生下行压力。我们预计下半年铁水产量环比上半年下降2000万吨左右。今年全球铁矿供应出现增长，1-5月海外发运相比去年同期增加接近2000万吨。

除了澳洲巴西外，今年非主流国家的发运量增长也较为明显。我们预计下半年海外铁矿发运将继续走高，整体供应端的增量将进一步释放，其中四大矿山全年发运增量在1500万吨左右。非主流国家里印度发运较强，下半年供应或将继续保持较快增速。未来关注非主流发运是否会受到低矿价的影响。国产矿今年产量恢复偏慢，钢厂利润水平偏低和球团入炉比例下降对整体的供应有一定抑制。今年国内铁矿的供应增量主来自进口，澳巴以外国家的进口量增长明显。

从现货市场看，高温多雨天气来临，需求进入淡季，环比面临下行压力。由于旺季不旺，淡季下降幅度相对有限，近几周高频数据显示，螺纹表需基本稳定在300万吨左右，韧性相对较强。目前需求仍高于产量，库存去化态势良好，整体水平已经不高，而随着铁水产量阶段性趋稳，产业链负反馈压力缓解，成本对钢价支撑增强。从地产方面看，今年竣工表现亮眼，1-5月同比增长19.6%。销售复苏节奏波折，3-4月脉冲式回暖，随着疫情积压需求快速释放，5月环比明显回落，1-5月同比下降0.9%，复苏持续性面临考验。投资端目前依然疲弱，新开工继续大幅下滑，1-5月同比下降22.6%，修复尚需时间。展望下半年，稳地产仍是稳经济的关键，政策刺激有望加码，市场信心恢复尚需时间。从用钢角度看，新开工疲弱局面难有太大改善，基数降低后降幅有望收窄，全年同比下滑10%左右。政策支持合理住房需求，保交楼背景下，施工、竣工仍有支撑，预计全年地产用钢需求下降5%。

基建继续发挥托底作用，不过随着土地出让金继续大幅下滑，地方政府资金压力明显增大，叠加去年基数较高，下半年增速将继续回落，全年用钢需求增长4%左右。工业企业利润大幅下滑，出口逐渐走弱，制造业整体承压，投资增速回落。行业间分化态势延续，汽车相对较好，家电有所改善，工程机械依然疲弱，预计制造业全年用钢需求增长3%。出口依然强劲，1-5月钢材净出口3324万吨，同比增长58.8%/1230万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应恢复，后期出口面临回落压力，不过内外价差优势仍有支撑，预计全年粗钢净出口增长20%。

固定资产投资环比走弱，1-5月固定资产投资单月同比增速4%，较4月下滑0.7个百分点。参考以往经验剔除物价影响，实际增速可能下滑约可能更多。分项来看，1-5月份基建回落2.4个百分点，房地产投资增速回落0.4个百分点，制造业投资降低0.4个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%。从分项数据看，铁路运输业投资增长16.4%，水利管理业投资增长11.5%，道路运输业投资增长4.4%，公共设施管理业投资增长3.9%。其中铁路运输业增速提升2.4个百分点，水利管理业增长0.8个百分点，但总体而言，传统基建投资低于预期，部分与南方阴雨天气有关，另或反映财政资金较为紧张。房地产数据继续回落，销售，开工、投资等继续边际回落。尽管2022年基数较低，但房地产开工数据增速仍然有-6.2%进一步放缓至-7.2%。新开工面积和施工面积同比降幅继续扩大，其中新开工面积下滑速度加快1.4个百分点，施工面积下滑速度下降0.6个百分点。1-5月份，中国300个城市涉宅用地供应面积持续走低，同比下降40%，成交规划建筑面积同比下降34%；房地产销售面积同比下降0.9%，较1-4月份增速走阔；待售面积方面，　5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。

5月份社零销售同比增长12.7%，除汽车外同比增长11.5%，近两月在促销政策影响下，汽车业呈现出爆发式增长状态，但需要注意的是强有力的刺激措施或在很大程度上透支未来。5月份餐饮收入同比增长35.1%，增速保持高位水平。1-5月份，餐饮收入同比增长22.6%。消费场景中，文化办公用品类，建筑及装潢材料类保持负增长，特别是建筑及装潢类需求5月份降幅高到14.6%，家用电器和音像器材类同比增幅仅有0.1%，显示出大件商品、房地产相关商品消费仍然偏弱。这一点和房地产相关数据中，竣工面积同比持续回暖有明显的背离，1-5月份房屋竣工面积同比增长19.6%，增幅明显。

统计局公布数据显示，5月份，全国服务业生产指数同比增长11.7%，比上月回落1.8个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，租赁和商务服务业，批发和零售业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长39.5%、14.0%、13.2%、12.9%。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长9.1%，比1-4月份加快0.7个百分点。

我们有没有办法用我们的货币系统生成美国式降息后果呢？当然有，具体办法是降准降息。央行需要更多的步骤，一方面降息，改变预期；另一方降准，增加基础货币投放。事实上，我们曾经有过类似的经验，19年底疫情爆发之后，政府搞政策刺激，多次降准降息，主动影响资金利率中枢，把它压低到一个很低的位置。

因此，我们的货币机制比美国复杂一些，他们只有一种降息。但是，我们有两种：跟随式降息和主动式降息。一、跟随式降息，单纯下调omo利率；二、主动式降息，既下调omo利率，又大规模降准；显而易见，这次是跟随式降息，目前，我们根本看不到要降准的信号。

那么，区分跟随式降息和主动式降息有什么意义呢？意义大了去了。跟随式降息只是温和的托底，是观察、研究窗口期的标准动作；只有调研完毕，彻底确认需要大规模刺激了，才会有主动式降息。譬如2020年初，高层调研了，也开会了，然后，主动式降息，紧接着才是所谓的大刺激，譬如，特别国债或者大的信贷刺激政策。综上所述，我们就能get到我们货币政策的层次性，还是极其丰富的，当然，最核心的还是资金利率中枢以及方方面面的调研。当然，美国的货币政策层次性也很丰富——我们观察资金利率中枢，他们观察股市。

单纯地研究跟随式降息，还不足以让我们认清其本质。我们还需要研究一下其对照物——美国式降息——主动式降息。

中国的资金利率是自由的——充分反馈经济活动的变化。但是，美国的资金利率是不自由的，美联储会把资金利率定在一个固定的价格上。目前，联邦基金利率的区间是【5.0-5.25%】，美国的货币主管当局会把真实的资金利率定在5.08%附近。市场主体既可以按照这个价格借入任意量的资金，也可以按照这个价格借出任意量的资金。也就是说，美联储降息或加息一定会在资金市场产生巨大的实际影响，因为联储会下场操作，把资金利率摁在给定的价格上。但是，中国央行的操作思路是不一样的，我们的资金利率是很自由的，政策利率只是一个参照物，只会影响预期，不会影响资金利率。所以，我们经常碰到的情况是：央行降息之后，资金利率并没有下行，这次反而因为缴税高峰上行了一些。

所以，市场对降息本身并不意外，有些意外的是央行跟随得如此及时。通过上面的梳理，我们就能搞清楚“精准的货币政策”的具体含义，即政策利率去追资金利率中枢，贴合经济现实。

 上半年的冬春都是一个疫情高发期，牧原的情况和我们了解到的行业情况，这个刚刚过去的这个冬季并没有任何特别的地方，冬季高发是一个正常的季节性的现象，去年冬天并没有显得比其他任何一年更加严重，剔除非瘟两年的特殊情况，牧原在包括非瘟等其他疾病的防控中，我们把每年的 11 月份到第二年的 3 月份的四五个月间，是生产上防控疾病的一个比较关键的时期，兽医生产这些部门都会非常重视这个时间点，公司内部的防控工作我们感觉是做得不错的，至少相比于前两年是在持续的提升当中，下半年生产的成绩肯定还会提，但是说不准提升多少。我们希望主要的生产能力指标能够逐步回到我们在 18-19 年之前的水平，比如成活率的话，我们现在到 86%左右，希望能够提升并且稳定到 90%左右。

去年由于蓝耳病和伪狂犬的净化比较好，去年我们日增重创新高，达到 800 克以上，这个是之前成本低的时候也没有达到过的。其他指标还有一些差距。今年如果乐观的话，我们希望主要的一些指标都能够达到或者超过之前的平均水平，未来我们觉得还有提升空间，而弹性这是一个完全不可知的东西。 

a：今年猪价形势不好，但周期处于什么位置无法回答。因为周期是不可复制、不可外推的。过去十几年大概完整地经历了三四个周期，每个周期都不相同，只能根据能繁情况大致推断，但从去年到今年的市场推断几乎没有人是正确的。  

q：年初的疫情没有预期的那么严重，历史上是否有类似的周期，在周期内持续亏损，资金流断裂，行业被迫去产能？目前行业的资金面和去产能情况如何？ 

a：行业仍在继续去产能。比如我们销售种仔猪会接触小规模养殖户或专业场，他们压力比较大。今年以来整个行业持续亏损，成本高的养殖户亏损尤其严重。至于历史上是否有类似周期，我建议大家既不要刻舟求剑，历史仅供参考。今年问周期位置的人很多，基本都基于两个假定：周期是稳定的；周期是可以外推、预测的。假定是不成立的。  

q：在产能策略方面目前市场上存在分歧，根据上个月的行业数据，在猪价低迷的背景下，部分产能却环比提升。那么猪场周边的养殖户到底是决定去产能还是加产能？

a：根据我们接触到的样本，大部分计划去产能，部分亏损严重的甚至计划这批猪结束之后清场。

本周油价整体呈现呈现弱势下跌后盘整行情，美原油上方70美元/桶成为关键阻力位。消息面指引偏弱，燃料油市场整体供需弱稳，行情涨跌互现。本周燃料油均价4657.5元/吨，环比下跌27.5元/吨或0.59%。渣油方面，本周山东柴油市场价格区间震荡，成本相对高位，焦化利润空间继续收窄，渣油市场下游部分刚需支撑，价格涨跌互现。

目前山东地区低硫渣油成交参考4420-4420元/吨，较上周四跌50元/吨。中硫渣油成交参考3920-4620元/吨，较上周四涨5元/吨；华北地区低硫渣油成交参考5100-5100元/吨，较上周四跌200元/吨；华东地区低硫渣油资源成交参考4610-4640元/吨，较上周四持稳。油浆方面，成本端支撑有限，下游需求情况淡稳，炼厂库存压力尚可，价格延续震荡调整。船用油方面，调油成本走低，终端需求清淡，船燃批发、供船市场均有不同程度下调。国际油价维持波动，业者观望情绪不减。下游柴油价格或窄调为主，焦化装置利润下降，或抑制部分渣油需求，不过目前燃料油票据紧张，渣油下游部分需求仍存支撑，预计下周渣油价格维持窄幅调整。油浆方面，目前油浆市场整体供需淡稳，成本端支撑不足，油浆价格仍有下行风险；需求端缺乏增量支撑，炼厂油浆稳价出货居多，波动幅度有限。

本周全国液化气均价为4467元/吨，较上期价格跌123元/吨，跌幅为2.68%。本周全国液化气周均价为4500元/吨，较上期均价跌48元/吨，跌幅为1.06%。本周国内液化气市场跌后回稳，氛围略好。民用气方面，7月cp预期看跌，业者对后市信心不足，进口码头货多价低对国产气市场存冲击，且夏季终端低需牵制，周前期民用市场价格震荡下跌刺激出货；周后期国际原油反弹支撑，民用市场陆续回稳，下游阶段性补货需求回升。

原料气方面，周前期受国际原油走势偏弱影响，油品市场需求清淡，原料气价格弱势下行；周后期原油反弹，且深加工利润空间尚可，原料气价格逐步企稳。 供应方面下周来看，华南地区中海油高栏、东北地区哈尔滨石化、华东地区中海油泰州存开工计划，其他地区暂未有开停工计划，综合判断，下周国内商品量存有增加预期。民用气需求方面，夏季终端资源消耗缓慢，下游补货周期拉长，需求面表现偏弱。原料气方面，烯烃深加工利润空间尚可，且开工负荷率预期回升，原料气刚性需求尚可。国际外盘价格预期难以上涨，同时夏季国内供需面疲软占主导利空，业者心态偏空。