【3月13日申万早评】不改降息预期，商品先抑后扬 -凯发app

首席点评：不改降息预期，商品先抑后扬

美国通胀仍具备粘性，2月cpi小幅反弹，核心cpi连续第二个月超预期，并没有显著地改变市场对美联储6月加息的预期。opec 减产遇阻，伊拉克产量再超配额，美国能源部上调油价预期。国常会讨论通过《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》。会议指出，推进标准升级对于更好满足群众需要、助力产业转型、推动高质量发展具有重要意义。

重点品种：原油、铝、油脂

原油：夜盘原油小幅震荡。欧佩克在周二发布的3月份《石油市场月度报告》中维持其对2024年和2025年全球石油雲求相对强劲增长的预测,进一步上调对今年经济增长的预测。报告预计2024年全球日均石油需求1.0446亿桶，同比增加225万桶；预测2025年全球石油日均需求1.063亿桶，增加185万桶。美国能源信息署预测2024年美国石油和其他液态能源产品日均需求总量2040万桶，同比增加20万桶；预测2025年美国石油和其他液态能源产品日均需求总量2060万桶，同比增加20万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存意外减少，同期汽油库存和馏分油库存继续下降。截止到2024年3月8日当周，美国商业原油库存减少552.1万桶；汽油库存减少375万桶；馏分油库存减少了116.2万桶。库欣地区原油库存减少99.8万桶。油价短期580-620区间震荡。

铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.1%，铝价处于震荡当中。宏观角度，鲍威尔发言显示美联储降息概率增加，有色版块得以提振。基本面角度，节后国内电解铝库存呈现季节性的持续累积，但今年春节前后国内电解铝的累库幅度同比较小，且下游铝棒库存连续去化，说明当前国内基本面并不悲观。且基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。

油脂：夜盘油脂走势分化，豆棕油偏强运行，菜油震荡收跌。mpob发布2月马来西亚棕榈油供需数据，2月马来西亚棕榈油产量为125.96万吨，环比减少10.18%，此前市场预估产量落在132万吨，实际产量较预期偏低。2月马来西亚棕榈油出口量为101.55万吨，环比减少24.75%，低于此前市场预估的113万吨。截止到2月底马棕库存为191.92万吨，环比减少5%，此前市场预估为193万吨。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，amspec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

美国2月cpi同比增长3.2%，增幅高于预期值3.1%，前值为3.1% ；核心cpi同比增长3.8%，增速亦高于预期值3.7%，前值为3.9%。美国2月份核心通胀率连续第二个月高于预期，为美联储对降息持谨慎态度提供了进一步支持。

2）国内新闻

国务院总理李强3月12日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国务院2024年重点工作分工方案》、《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024－2030年）》和《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》，听取关于推进义务教育优质均衡发展有关举措的汇报，审议通过《军人抚恤优待条例（修订草案）》。

3）行业新闻

伊拉克2月仅将日产量减少了1.4万桶，至平均每天420万桶。这使得该国的产量比约定的上限高出约20万桶/日。沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、科威特和阿尔及利亚等成员国一直在遵守其配额。然而最新数据显示，由于伊拉克不遵守协议，因此减产的执行仍然不完全。哈萨克斯坦已经承认其产量超过了配额，并且像伊拉克一样，承诺通过额外减产来弥补这一缺口。

二、外盘每日收益情况

三、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美股上涨，上一交易日a股涨跌分化，上证50指数上涨0.30%，沪深300指数上涨0.23%，中证500下跌0.32%，中证1000上涨0.54%，两市成交额1.15万亿元，资金方面北向交易流入42.44亿元，03月11日融资余额增加79.51亿元至14608.85亿元。2024年两会政府工作报告表示要深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能 ”行动。随着1-2月经济数据将陆续公布，预计资金会趋于谨慎。从当前指数点位和估值角度看，中长线配置仍然有较高的性价比。由于2月以来股指整体涨幅较大，我们认为短期将做震荡整理，操作上建议先观望，预计ih00波动2300-2500，if00波动区间3300-3600，ic00预计波动区间5000-5500，im00预计波动区间5000-5600。

【国债】

国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行3.2bp至2.344%。央行完全对冲到期资金，shibor短端品种多数上行，资金面保持稳定。1-2月份，我国货物贸易出口3.75万亿元，增长10.3%，外贸实现良好开局。受食品和服务价格上涨较多影响，2月份cpi同比涨幅升至0.7%。央行行长表示整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准的空间，财政部从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。美国2月未季调cpi同比升3.2%，高于市场预期，白宫预计今年美国经济增长明显减速，通胀将继续顽固，美债收益率集体收涨。随着部分经济数据改善，避险情绪缓和，国债期货价格高位回落，短期面临调整，加上超长特别国债供给加大，关注做陡曲线跨品种套利机会。

2）能化

【原油】

原油：夜盘原油小幅震荡。欧佩克在周二发布的3月份《石油市场月度报告》中维持其对2024年和2025年全球石油雲求相对强劲增长的预测,进一步上调对今年经济增长的预测。报告预计2024年全球日均石油需求1.0446亿桶，同比增加225万桶；预测2025年全球石油日均需求1.063亿桶，增加185万桶。美国能源信息署预测2024年美国石油和其他液态能源产品日均需求总量2040万桶，同比增加20万桶；预测2025年美国石油和其他液态能源产品日均需求总量2060万桶，同比增加20万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存意外减少，同期汽油库存和馏分油库存继续下降。截止到2024年3月8日当周，美国商业原油库存减少552.1万桶；汽油库存减少375万桶；馏分油库存减少了116.2万桶。库欣地区原油库存减少99.8万桶。油价短期580-620区间震荡。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘下跌0.59%。整体进口船货卸货依然缓慢且刚需稳固提货等等影响，本周整体沿海库存延续下降。截至3月7日，沿海地区甲醇库存在72.1万吨，环比2月29日下跌4.7万吨，跌幅为6.12%，同比下跌3.04%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估29.2万吨附近。预计3月8日至3月24日中国进口船货到港量46.55-47万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.74%，较上周下跌3.92个百分点。本周期内，受江苏mto装置降负、停车影响，导致国内cto/mto装置开工整体下行。截至3月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.34%，较上周下跌0.06个百分点，较去年同期上涨6.61个百分点。短期甲醇看涨。

【聚烯烃】

聚烯烃（ll、pp）：线性ll，中石化平稳，中石油平稳。拉丝pp，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7320，成交回升。周二、聚烯烃盘面整理运行。基本面角度，原油转弱拖累化工品。聚烯烃终端消费逐步展开。不过盘面连续反弹后走势进入震荡。策略角度，终端开工消费预期下，原料价格或逐步升温，后市关注终端开工进展。策略角度，逢低可适度偏多。预计pe05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计pp05合约波动区间7300—8000。

【橡胶】

橡胶：周二橡胶走势震荡，持续上涨动力不足。截止3月7日，青岛库存至55.76万吨，减少0.26万吨，跌幅0.46%，区内12.95万吨，减少0.05万吨，降幅0.38%，区外42.81万吨，减少0.21万吨，跌幅0.49%。国内停割，泰国减产季，原料端价格坚挺，下游轮胎厂陆续复工，后期需求端预计仍有支撑，橡胶调整后走势预计仍然偏强。

【pta】

pta：周二夜盘pta2405价格收涨于价格5796元/吨，现货价格5780元/吨，国内pta加工费368元。px-pta春节至今无实际检修，即便终端及聚酯逐步提负，短期仍难摆脱供应压力，周内 pta市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑尚未改变。中长期来看，px-pta检修不确定性较大，强预期落定存疑，关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后px-pta端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。

【乙二醇】

乙二醇：周二夜盘meg2405合约价格跌于4624元/吨，华东市场均价在4593元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，到货周期来看多体现在上旬、下旬；而近期国内装置方面重启与检修推迟下（浙石化、卫星），产量保持提升。下游聚酯端来看，近期聚酯产销平平，但随着终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇高位震荡为主。但整体来看，煤化工重启仍以预期为主，后期需要关注计划内重启实际兑现进度。预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。

【玻璃纯碱】

玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和。河南骏化今日停车，丰成盐化开工5成左右，本周纯碱厂家开工负荷率有所下降。期货盘面弱势震荡，现货市场观望气氛浓厚。近期纯碱厂家轻碱出货较为顺畅，部分厂家调整轻、重碱生产比例，增加轻碱产量。重碱市场变动不大，库存依旧偏高，终端用户及贸易商多谨慎观望市场为主。国内浮法玻璃市场价格部分区域仍有下调，市场整体交投氛围偏弱，成交保持灵活。华北市场部分厂成交松动，沙河取消车辆限制，出货量有所好转，个别厂保价，出货放量。华东今日个别厂价格下调4元/重量箱，局部个别厂昨日价格下调后，出货略显好转，但多数企业产销仍显一般，短期价格调整较频繁，关注价格调整及下游提货节奏。今日华中市场价格稳中偏弱运行，湖南、湖北个别厂报价下调3-5元/重量箱不等，场内观望情绪较浓。华南市场价格暂稳，市场成交维持一定让利，整体交投相对一般。周二，玻璃期货止跌，上周库存继续累库，市场对于需求兑现存有观望。周二，纯碱期货止跌企稳。上周纯碱库存85.8万吨，环比基本持平。后续继续关注新装置的开工负荷，以及终端采购进度。

3）黑色

【钢材】

钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。预计短期钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。

【铁矿】

铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现。铁矿石短期来看依然较弱，铁水复产前不具备明显向上驱动。

【煤焦】

煤焦：隔夜jm2405、j2405期价震荡走弱。焦煤现货价格持续下滑，焦炭价格第五轮提降启动。春节过后煤矿复工复产，后市焦煤产能释放仍存提升空间，但近期产区安监力度不减，叠加焦煤价格走弱，短期焦煤产量增幅仍将受到约束。目前焦企利润仍处亏损区间、焦炭产量持续下滑。近期铁水增产速度偏缓，但终端用钢需求由淡季向旺季过渡，钢材产量有望季节性增长，铁水产量的回升速度趋于增加，钢厂对双焦的采购需求仍存。综合来看，当前双焦市场延续供需双弱格局，但旺季终端用钢需求逐渐回暖，双焦市场有望自供需双弱过渡至供需两旺。当前上游供应压力暂不明显，钢厂复产预期下双焦价格出现流畅下跌行情的概率相对偏低。预计jm2405波动区间1600-1900，j2405波动区间2200-2500。

【铁合金】

铁合金：昨日sm2405、sf2405期价小幅上行后震荡盘整。河钢3月锰硅招标价敲定为6300元/吨，硅铁6750元/吨。近期锰矿价格波动不大，焦炭价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6200元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格持续下滑，硅铁平均成本降至6400元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，近期钢厂复产节奏不及预期，但终端用钢需求逐渐过渡至旺季、成材增产存在加速可能，钢厂对合金的采购需求有望增加。供应方面，行业利润偏低，锰硅产量低位波动，硅铁产量持续下滑，需求启动偏缓、节后双硅库存消化缓慢。综合来看，后市钢材产量仍存增长空间，双硅市场供需关系有望逐渐改善，成本支撑下价格的下方空间较为有限，关注双硅主产区控产节奏以及市场库存的消化情况。预计sm2405波动区间6200-6500，sf2405波动区间6450-6750。 

4）金属

【贵金属】

贵金属：昨日公布的美国2月通胀数据出现反弹，黄金短期振幅剧烈，随后价格出现回落。上周五公布的美国2月份非农就业人数再超预期，但是失业率走高，工资增长放缓。整份报告较为中性，呈现温和放缓态势，2月新增非农维持高位体现需求的韧性，失业率的上升和薪资增速放缓则体现了就业供需不平衡问题的进一步缓和，尤其是薪资增速放缓可能进一步加强通胀回落的信心。尽管2月cpi数据出现反弹，但结合近期美联储官员表态，6月降息仍有很大可能出现首次降息。但短期金银或继续消化前期涨幅，以调整走势为主。ag2406合约波动区间5800-6200元/千克，au2406合约波动区间490-510元/克。

【铜】

铜：夜盘铜价先抑后扬。美国2月cpi同比增3.2%，高于预期的3.1%，没有显著地改变市场对美联储6月加息的预期。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续高增长。国内库存经春节累库后，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内步入消费旺季，铜价可能回调后重新上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

【锌】

锌：夜盘锌价先抑后扬，同样受到美国cpi数据影响。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能重回升势。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。

【铝】

铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.1%，铝价处于震荡当中。宏观角度，鲍威尔发言显示美联储降息概率增加，有色版块得以提振。基本面角度，节后国内电解铝库存呈现季节性的持续累积，但今年春节前后国内电解铝的累库幅度同比较小，且下游铝棒库存连续去化，说明当前国内基本面并不悲观。且基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。

【镍】

镍：夜盘沪镍主力合约收涨1.2%，短期内种种利多消息影响下，镍价易涨难跌。消息面角度，印尼大选结果公布之后，市场对于印尼镍产业链“下游化”预期较强，且当地镍矿开采审批进度整体同比较慢，对镍矿开采及供应有所限制；此外菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格继续上涨。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，市场对于后续“金三银四”消费仍有期待，新能源汽车消费向好或将拉升镍盐消费，镍价具备上行驱动。

【工业硅】

工业硅：昨日si2405期价偏强震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分硅企报价小幅松动，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至14650元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金企业开工逐渐回升，有机硅价格持续上调、企业开工积极性较高，对工业硅的需求有所增加；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，当前主力合约估值低位、多单配置仍具备较高的安全边际。预计si2405波动区间13000-14000。

【碳酸锂】

碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保 刚需补库 外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。

5）农产品

【白糖】

白糖：昨夜内外糖价震荡调整。现货方面，广西南华木棉花报价上调100元在6570元/吨，云南南华报价上调70元在6490元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。

【生猪】

生猪：生猪期货小幅震荡。根据涌益咨询的数据，3月12日国内生猪均价14.57元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。 当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计lh05合约波动区间13000—16000。

【苹果】

苹果：苹果期货继续回落。根据我的农产品网统计，截至2024年3月6日，全国主产区苹果冷库库存量为692.07万吨，库存量较上周较上周减少26.31万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计ap05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。

【油脂】

油脂：夜盘油脂走势分化，豆棕油偏强运行，菜油震荡收跌。mpob发布2月马来西亚棕榈油供需数据，2月马来西亚棕榈油产量为125.96万吨，环比减少10.18%，此前市场预估产量落在132万吨，实际产量较预期偏低。2月马来西亚棕榈油出口量为101.55万吨，环比减少24.75%，低于此前市场预估的113万吨。截止到2月底马棕库存为191.92万吨，环比减少5%，此前市场预估为193万吨。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，amspec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。

【豆菜粕】

豆菜粕：夜盘连粕延续强势。usda3月报告对美豆数据未做调整。巴西大豆产量下调100万吨至1.55亿吨，低于市场预期。此外，国内需求调低75万吨，而出口量预估则调高300万吨，由于报告对于巴西产量下调幅度有限报告整体中性偏空，不过在前期利空出尽及空头回补影响，美豆出现一定反弹。目前南美方面，阿根廷作物生长情况有所好转，截止到3月13日，23/24年度阿根廷大豆开花率为93%，前一周为87%，去年同期为89%；阿根廷大豆结夹率为72%，前一周为63%，较去年同期的66%偏快6个百分点。在南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足的背景下预计美豆反弹空间受限。国内方面，受巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升以及油厂挺价支撑下，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。

6）航运指数

【集运欧线】

集运欧线：周二市场低开后全天窄幅震荡，04收于1803.5点，下跌3.06%。04合约成交量降至1.05万手，环比减少5178手，持仓量降至1.88万手。04再次跌回高位箱体震荡的下沿，主要是受到周一公布的scfis跌幅11.1%的影响，之前多家班轮公司下调3月中下旬的线上订舱价，4月期现回归可博弈的空间进一步收窄。后市来看，一方面最新scfis欧线运价的下调对盘面有所压制，需求淡季下的运价下行压力使得多头难以形成有效合力。另一方面基差收窄下的期现仍存在700多点的贴水，也使得盘面较难出现顺畅下跌，同时wk10的港口集装箱吞吐量反弹至552.7万teu。随着4月初需求的逐渐回暖，实际运力基本上达到计划运力的100%，电商平台的线上订舱价也出现止跌回升，也对盘面形成支撑。因此，预计短期ec继续维持震荡格局，1750点附近的多单底仓可继续持有，预计04波动区间为1700-2200点。