替代关系套利！ -凯发app

商品有互补品和替代品之分。

在期货市场中，也存在以替代为逻辑的跨品种套利组合，最为常见的就是三大油脂之间的替代。世界上使用最多的三大油脂分别是棕榈油、豆油和菜籽油，而这三个品种恰好都是国内上市的期货品种。

在三大油脂当中，菜籽油的价格是最高的，豆油次之，棕榈油的价格是最低的，三大油脂之间的价差往往维持在一定范围之内。理论上三大油脂当中两两价差基本上都会维持在合理的范围之内，一旦超出了这个范围，就容易产生套利机会。

以豆油和棕榈油为例，当豆油和棕榈油的价差超过了其正常的价差范围，就会导致棕榈油对豆油进行需求替代，即市场上棕榈油的需求增加，豆油的需求减少，从而使得棕榈油相对于豆油的价格走强，豆油和棕榈油之间的价差又恢复到正常的价差范围之内。

在国内期货市场当中，基于需求端替代逻辑的套利还是需要谨慎，因为有时价差会拉大到超出交易者可以理解和接受的范围，进入交割月之前也无法修复，做这种套利就会遭受巨大的损失。

再有，豆粕和菜粕之间也存在替代关系，豆粕是禽畜饲料的主要蛋白饲料，菜粕是水产养殖的主要蛋白饲料，主要涉及一个单位蛋白含量的问题，当豆粕与菜粕单位蛋白价差为负数时，就会出现豆粕对菜粕的替代，做多豆粕与菜粕的价差相对安全。

那单位蛋白的价格怎么算呢？

假设现在豆粕2001合约价格为3045元／吨，菜粕2001合约价格为2196元／吨。豆粕是43%，菜粕蛋白含量是36%。利用简单的数学方法来计算豆粕和菜粕中每1%的蛋白价格是多少。

对于豆粕而言：3045元／吨蛋白含量43%，豆粕的单位蛋白价格，x=3045×1%/43%=70.81（元／吨）

对于菜粕而言：2196元／吨蛋白含量36%，菜粕的单位蛋白价格，y=2196×1%/36%=61（元／吨）

那么豆粕与菜粕的单位蛋白价差：x-y=70.71-61=9.71（元／吨）。

实际上豆粕的蛋白质量更高一些，所以正常情况下豆粕与菜粕单位蛋白价差应该为正数，所以出现任何x-y<0的情况，都是比较适合去做多豆粕与菜粕价差的机会。

假设豆粕的价格是a，菜粕的价格是b，豆粕蛋白含量43%，菜粕蛋白含量36%，那么豆粕与菜粕单位蛋白价差正常情况下应该满足：a/43-b/36>0。也就是说，a/b>43/36≈1.2，所以如果豆粕与菜粕的比值低于1.2，都是做多豆粕做空菜粕的机会。

由于菜粕大约只有10%属于淡水养殖的刚性需求，其他部分的需求都是可以被豆粕替代的，当豆粕与菜粕之间的价差过低，会导致饲料配方的改变，而且豆粕标准化程度更高，现货市场规模更大，采购也方便，所以当豆粕与菜粕比值低于1.2时，配方师也会愿意使用豆粕。

反过来，尽量不要做菜粕对豆粕的替代，因为菜粕含有一定的毒性，禽饲料和畜饲料中用菜粕的量有严格的限制，菜粕对豆粕的替代从量上来说是有限的，而豆粕对菜粕的替代是无限的，现在随着技术的进步，原来菜粕10%的刚需基本上也可以被打破了。

此外，一些农产品之间还存在种植面积替代，因为土地资源是有限的，对于农民来说，同样一块土地，是种玉米好还是种棉花好呢？

这取决于哪个品种带来的收入更多一些，如果大豆对玉米的比价较高，那么农民可能更多选择种大豆而不是种玉米，当大豆的种植面积增加，玉米的种植面积减少后，来年大豆的供应往往会增加，价格会走弱，玉米的供应会减少，价格会走强，大豆和玉米的比价又会开始下降，从套利的角度来讲，可以选择做多玉米，做空豆一。

反之，当玉米的种植面积增加，大豆的种植面积减少后，来年玉米的供应往往会增加，价格会走弱，大豆的供应往往会减少，价格会走强，大豆和玉米的比价又会开始上升，可以选择做多豆一，同时做空玉米。

商品之间确实存在替代关系，但从交易实践来看，基于替代逻辑而进行的套利交易，有时价差可能发展到非常离谱的程度，甚至在进入交割月之前也无法回归到正常水平。

如果是做替代逻辑套利，再配上网格交易法，有时遇到极端行情，往往会一次性巨亏。所以做这种逻辑的套利需要注意止损，尤其是在国内期货市场，会出现替代套利逻辑失效的情况。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎！