伴生关系套利！ -凯发app

同一产业链上的品种之间存在伴生关系。

所谓关系，产成品是从同一种原料加工而来，总是相伴而生，这类产品的价格往往存在此消彼长的关系。一种商品走强，则另一种商品往往容易走弱。

以大豆压榨产业链为例，进口大豆为原料，大豆压榨过程中同时产生豆油和豆粕，由于豆油和豆粕在大豆压榨过程中相伴而生，所以它们就属于伴生产品。

当豆粕需求较好时，价格往往容易走强，压榨企业为了满足下游对豆粕的需求而增加大豆压榨，从而产生豆粕，然而在产生豆粕的同时，导致豆油的供应被动增加，而豆油自身的需求并没有豆粕好，结果导致豆油库存进一步上升，价格进一步下跌。

我们做油粕比套利时，往往以豆粕的需求为出发点，豆粕需求好的情况下，价格容易走强，同时压榨企业会提高压榨开工率，生产豆粕来满足需求，豆油供应被动增加，由于豆油需求相对稳定，从而使得豆油被动累库，价格下跌。在豆粕需求好时，往往是做空油粕比的好机会，即做多豆粕，同时做空豆油。

相反，当豆粕需求较差时，豆粕价格往往容易走弱，压榨企业为了挺豆粕的价格会降低压榨开工率，豆油供应被动增加的局面有所缓解，而豆油的需求相对稳定，从而使得豆油库存开始下降，价格开始上涨。在豆粕需求不好时，往往是做多油粕比的好机会，即做空豆粕，同时做多豆油。

对于压榨企业来说，豆油是主要产品，而豆粕是副产品，对豆油的需求进入快速增长期，油粕比往往容易走高。随着经济的发展，人们收入水平的提高，整个社会的饮食习惯开始发生变化，人们对豆油的需求相对减少，而对蛋白的需求不断增加，从而使得豆粕成为压榨企业的主要产品，豆油反而成了副产品，油粕比往往容易走低。

早些年间压榨企业叫作油厂，那时豆油是主要产品，而现在压榨企业才叫作压榨企业，因为现在豆粕是主要产品。从整个社会发展的大趋势来看，逢高做空油粕比更符合社会的饮食习惯。

事实上，黑色系产成品之间也存在这种类似的关系，例如螺纹钢和热轧卷板，这两种产品之间存在铁水的竞争。

当螺纹钢的利润较高而热卷的利润亏损时，钢厂的铁水更多流向螺纹钢，从而导致螺纹钢的供应增加。

所以，当螺纹钢利润较高而热卷利润接近亏损的边缘时，比较适合做多卷螺差，即做多热卷做空螺纹钢。反之，当热卷利润较高而螺纹钢利润接近亏损的边缘时，比较适合做空卷螺差，即做空热卷做多螺纹钢。

其核心逻辑就是两种成品一个亏损一个盈利，铁水流向盈利的产品，从而导致盈利产品供应增加，亏损产品供应减少，两种成品的供求关系发生改变，从而使得价格发生强弱变化，进而使得卷螺差发生相应的修正。

假设螺纹钢和热卷都能赚钱，只是赚多赚少的问题，重要的是出货量，把这种账面利润通过销售变成实际利润。当两个成品都处于盈利状态，尤其是盈利状况不错时，我们不能做空高利润的，同时做多低利润的，因为钢厂对高利润不敏感，此时关键看两种商品各自的需求。

从生产端或者原料端来看，不同的原料之间也存在伴生关系，以高炉炼铁为例，原料主要是铁矿石，燃料主要是焦炭，一般生产1吨螺纹钢需要1.6吨铁矿石以及0.5吨焦炭。（很容易被交易者忽略）

当高炉开工率较高时，对矿石和焦炭的需求都会增加，原料之间对冲的核心逻辑是选择库存压力小的品种。如果矿石处于低库存状态，而焦炭处于高库存状态，可以选择做多铁矿石，同时做空焦炭。

反之，如果矿石处于高库存状态，而焦炭处于低库存状态，我们可以选择做多焦炭，同时做空铁矿石，从而实现原料之间的套利。

聚酯产业链的pta和乙二醇也是同样的逻辑，这两个品种是生产聚酯的原料，当下游需求增加时，选择做多低库存的品种，同时做空高库存的品种，其实当需求下降时，我们依然可以选择做多低库存的品种，同时做空高库存的品种，这种套利组合可以长时间持有。

2019年，pta的库存处于较低水平，而乙二醇的港口库存处于较高水平，所以无论下游需求增加还是减少，pta的价格都相对强于乙二醇，因为pta处于低库存状态，而乙二醇处于高库存状态，选择做多pta，同时做空meg。

产业链上的伴生产品或伴生原料之间的套利往往风险更小一些，因为其相关性更大。原料端套利的逻辑是做多低库存的品种，同时做空高库存的品种；成品端的逻辑是做多需求好的品种，做空需求差的品种。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎！