白糖：结构已经变为严格back -凯发app

白糖的月间结构保持在back（反向结构）已经5周有余，期货价格的绝对值也来到了历史级别的高位。各月合约的基差来到了正区间，且远月合约的基差已经来到了600 的历史高位级别，表明市场在历史级别的现货价格情况下，给予远月高度的看跌预期。

然而，back结构并不意味着行情就此反转，与此相反，back结构本身是现货牛市结构。通常而言，back结构反映出来了现货端本身的牛市，这种结构下，商品的低库存，商品价格的偏强，期货价格贴水于现货等是商品行情的一般特征，目前白糖正反映出了以上特征。

从基本面上看，白糖现货市场虽然暂时计入淡季，但基本面环境并没有发生太大变化，而白糖现货价格也有维持强势的理由。一方面，国内糖价的供需面并未因巴西的产量兑现而立刻出现变化，国产糖的产量897万吨敲定，叠加基于船期推测的6月和7月进口糖到港总量可能依旧较少，这让现货糖价在供给端仍然具有强烈支撑。随着5月云南最后一家糖厂收榨，本制糖期总产量落下帷幕，全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。进口方面，根据unica已公布数据，巴西在3月对华发运约830吨糖，4月对华发运11吨，5月似乎并没有对华发运，按船期推算我国进口糖到港预计在6月和7月也是非常低的位置。另一方面，白糖消费传统旺季还未到来，持货商没有动机在旺季到来之前主动降价去库，这也让现货糖价的阶段性调整空间不大。截至5月31日，全国累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比加快13.3个百分点。工业库存272万吨，这是近15个产季以来的最低值。

从某种程度上讲，行情的反转本质上要看基本面环境的反转，而基本面环境反转的直接体现是原本基差的修复。在目前的back结构下，现货价格坚挺，而期货价格上行驱动暂缺，基差修复缺乏动力，此时价格的表现就是，糖价短期内进入到了一个高位平台，但是反转之时尚未降临。

图1.白糖5周期限结构变化

来源：国海良时研究

图2.白糖主力基差变化

来源：国海良时研究

图3.白糖远近合约历史基差变化

来源：国海良时研究

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