需求担忧上升，油价遭遇重挫|东吴期货 研究所策略早参 -凯发app

2023.01.05 宏观金融衍生品 : 疫情扰动渐缓

股指期货。周三指数走势分化，创业板指跌近 1%，金融地产等权重股带动沪指微涨。个股近 2900 家上 涨，市场继续轮动，房地产、造纸、厨卫电器等板块涨幅居前，半导体、煤炭等跌幅居前。随着疫情冲击逐渐缓 和，预计 a 股将震荡上行，操作上建议高抛低吸为主。

黑色系板块 : 澳洲焦煤进口扰动

螺卷。澳洲焦煤放开的消息带动黑色系走弱。长期看有望改变中国焦煤供应紧张的格局，也会在一定程度上

降低钢材生产成本。基本面而言，钢谷网数据螺纹和热卷都加速累库，盘面也有所回落，但总体空间不大，强预期仍在，预计节前盘面震荡为主。

铁矿。受澳洲焦煤进口放开和焦炭提降影响，铁矿近两日也有所回落。目前看钢厂补库接近尾声，生铁产量也没明显的波动，铁矿上行驱动在转弱。但大方向今年一季度铁矿需求会好于去年，港口库存保持低位，操作上

建议短期观望，等待回调做多。

双焦。焦企利润有所修复，生产积极性转好，焦炭供需结构逐渐趋于宽松，焦炭首轮提降 100-110 元 / 吨 全面落地。焦煤价格也有所松动，稳中走弱，目前双焦现货偏弱运行。仅靠节前补库需求支撑价格底部，预计盘 面将呈宽幅震荡偏弱的走势。

能源化工:油价新年连续下跌

原油。隔夜油价大幅下跌，为 2023 年以来连续第二个交易日下跌。需求端总体依然偏弱，昨天的美联储12 月会议纪要显示没有参与者认为今年会降息，通胀风险仍是最为关注的点。会议纪要对金融市场出现的无理 由的宽松以及市场对政策的误读表示担忧，显示美联储年内持续鹰派走向，结合近期已经偏弱的 pmi 数据，美国 陷入衰退几率加大，打压原油需求。供应端近期尼日利亚原油产量从 110 万桶 / 日反弹至 135 万桶 / 日，此外 中国的第一批成品油出口配额也对海外成品油市场形成压制，短期预计原油延 75-85 美元区间震荡，下方支撑 关注美国能源部是否持续在 70 美元上方收储。

沥青。1 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率进一步下滑，出货量同样大幅下滑，库存总体增加，增量主 要集中在社库部分，显示终端需求节假日回落以及贸易商备货情绪转好，总体供需双弱。随着 12 月山东地区冬 储放量，市场价格底部得到确认，情绪有所转好，近期现货价持续反弹，预计沥青维持偏强，但需要注意原油持 续回调对期货市场短期情绪的影响。

lpg。盘面持续深度贴水结构，海外市场连续走弱后，成本端压力缓解使得国内化工利润明显好转，各路线 开工率中低水平下后续有环比改善趋势。近期进口量维持高位，而北美寒潮因持续时间短而对市场提振幅度有 限，国内仍以向进口成本靠拢，延续高位回落，预期形成顶部压制，盘面维持低位运行，操作思路延续反弹逢高 做空为主。

pta。周三 ta05 合约收盘价 5438 元 / 吨，较上一交易日下跌 92 元 / 吨，夜盘低开震荡报收 5370 元 / 吨，基差反弹至 67。pta 近日跟随成本波动，海外衰退担忧升温，美国 markit 制药业 pmi 终值创 31 个月以来 新低，原油价格大幅跳水，利空成本，盘面跟随原油价格回调。策略建议:逢高试空 05 合约，持续关注 59 反 套机会，可多 pta 空 px。

meg。周三 eg05 合约收盘价 4127 元 / 吨，较上一交易日下跌 80 元 / 吨。国内装置新增动态:中科炼化 (广东)一套 40 万吨乙二醇装置因装置问题于 1 月 3 日停车检修，预计持续 12 天左右。根据目前乙二醇装置 动态来看，本周供应量只增不减，供需面继续转弱，累库预期犹存。策略建议:短期偏震荡，eg05 合约逢高偏 空。

pvc。周三 v05 合约收盘价 6239 元 / 吨，较前一交易日下跌 86 元 / 吨，跌幅近 1.36%。目前 pvc5-9 价 差 contango 结构可表明 pvc 仍处于弱现实强预期的阶段，预期带动利润修复，目前整体估值水平较高。出口利润走阔，海外投机补库风气强烈。由于出口表现较为强劲，节前累库压力和现货抛压不大，走需求改善预期逻 辑。05 空单可继续持有。策略建议:短期震荡观望，中长期逢高试空 05 合约，关注 59 反套机会。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约下跌 0.60%，报收 2638 元 / 吨。夜盘下跌 1.06%，报收 2621 元 / 吨。消 息面上，神华宁煤一套 50 万吨 / 年 mto 装置昨日恢复正常运行。甲醇内地企业总库存较上周减少 2.04 万吨， 在 49.47 万吨，环比减少 3.96%，同比偏高。内地订单量在 28.63 万吨，较上周增加 0.70 万吨，涨幅达 2.50%，同比偏低。近期宏观面释放利好配合供减需增的基本面边际变化助推了甲醇价格的连续上涨，但新增产 能、需求孱弱、内地库存偏高以及港口逐步累库的压力仍然存在。且近期煤价弱稳运行，成本支撑减弱，05 合 约反弹的持续性存疑，维持宽幅震荡的观点不变。05-09 价差逢高反套，pp-3ma 逢高做缩，后期若港口 mto 装置重启亦有利于此价差做缩头寸。

有色金属:需求不振能源价格大跌，有色金属延续跌势

铜。需求担忧上升，铜价延续跌势。周三伦铜收跌 0.83%;沪铜主力 02 合约日盘收跌 1.87%，夜盘收跌 0.56%。国内疫情影响范围扩大，叠加季节性因素，铜下游开工率下滑。据 smm 调研，2022 年 12 月电线电 缆企业开工率为 69.61%，环比下降 9.79 个百分点，同比下降 9.9 个百分点。预计 1 月铜电线电缆企业开工率 为 62.37%，环比减少 7.24 个百分点，同比减少 1.05 个百分点。美国 12 月 ism 制造业指数下滑至 48.4，连 续第二个月萎缩，制造业指数、新订单分项指数、产出分项指数均创 2020 年 5 月份以来新低。美联储 12 月会 议纪要偏鹰。关注中国 12 月贸易帐及铜进口数据。

铝。需求不振能源价格大跌，铝价延续跌势。周三伦铝收跌 1.9%;沪铝主力 02 合约日盘收跌 2.22%，夜 盘收跌 0.39%。全球经济衰退担忧上升。中美 12 月制造业 pmi 持续位于荣枯线以下。需求不振，国内库存攀 升，铝价承压下行。1 月 3 日 smm 国内电解铝锭库存较上周四上升 6.8 万吨至 56.1 万吨。外盘因全球经济衰 退阴影笼罩，能源价格大跌，伦铝持续大跌。原油跌超 5%，创逾三周新低，两日跌超 9%，创 1991 年来最差 开年表现。欧洲天然气盘中跌超 11% 至 2021 年以来最低。预计铝价延续偏弱走势。关注今日公布的铝锭周度 社会库存数据及 12 月铝材出口数据。

锌。1 月 4 日沪锌主力跌 1.35%，报 23105 元 / 吨，夜盘跌 0.79%，报 23155 元 / 吨，伦锌跌 0.12%， 报 2986.0 美元 / 吨。现货市场到货有所改善，偏紧的格局小幅缓解，现货升水逐步下行。目前库存依然偏低， 但是在临近放假下游开工持续下行的背景下，尽管供应端放量依旧偏慢，社库将转向累增，预计锌价承压运行为 主。

铅。1 月 4 日沪铅主力跌 0.85%，报 15765 元 / 吨，夜盘跌 0.70%，报 15715 元 / 吨，伦铅跌 1.33%， 报 2255.0 美元 / 吨。下游电池厂节前备货进入尾声，成交逐渐转淡，持货商倾向于交仓，后续市场存累库预 期，铅价或持续承压，策略上以逢高沽空为主。

工业硅。1 月 4 日主力开盘冲高后回落，报收 17640 元 / 吨，跌 0.98%。基本面方面，基本面供需关系不 变，现货市场库存高企，多晶硅产量稳步上升，对工业硅需求稳定增长，有机硅目前整体开工率偏低，工业硅整 体需求偏弱，下游企业上周陆续完成补库，后续市场新单释放有所减少，以消化库存观望市场为主。西南地区处于枯水期，随着硅价下跌正不断接近成本线，预计工厂挺价意愿也将逐渐加强，因此价格方面有相应支撑。期货盘面上周逐渐回到合理估值区间，随着预期能源价格回落，本周或震荡回落。

农产品 : 美豆连续两日下跌

油脂。昨日油脂市场震荡下跌，主要受美豆以及原油下跌拖累。经过元旦前一周的持续上涨之后，油脂市场

已经将南美天气抄作以及需求预期恢复的利好所消化，近期将面临回调走势。预计今日国内油脂将延续偏弱走

弱。

豆粕 / 菜粕。尽管国内进口大豆到港量攀升，油厂开机率 12 月以来一直维持在同期高位水平，使得豆粕迅速 累库。但整体下游生猪的基数较大，支撑豆粕的饲料需求，且今年过年较早，同时也有提前备货的需求。因此整 体国内豆粕现货价一直维持在 4600-4700 元左右，基差依然存在。叠加南美天气炒作，强预期弱现实。阿根廷 近期降雨量一直不及预期，也支撑了 cbot 大豆的价格。因此预计豆粕主力合约还是易涨难跌，建议逢低做多。

鸡蛋。短期看，受疫情影响，市场需求欠佳，销区销量下降，叠加淘汰鸡出栏量不及预期，落后产能持续积 压，从而导致近期鲜鸡蛋生产及流通环节库存快速上升，另外考虑到春节将至，节后则将进入需求淡季，预计鸡 蛋现货价格将继续维持低位震荡的格局;长期看，偏高的饲料成本持续压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量 环比、同比明显下降，对应明年上半年新增产能偏少，蛋鸡低产能状态或将延续，操作上，建议鸡蛋 05 合约中 长线多单继续持有。

生猪。供应方面，年底集团场出栏有所缩量，但从当前的出栏体重和标肥价差来看，散户手中的大体重猪仍 然较多，后期面临继续降重的需求;需求方面，近期屠宰量有所放量，但幅度仍然低于往年，且受疫情影响，餐 饮消费恢复仍需时日，预计猪价短期将继续呈现底部震荡的格局;长期看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升 的趋势，但整体仍然对应的是母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度 的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在反弹预 期。操作上，单边建议暂时观望，套利可逢高介入 03-05 反套。

苹果。春节备货开始，客商备货积极性增强，不少尚未备货的客商集中备货，多数客商销售自存货，全国库 存环比下降 1.15%。替代品鸭梨、香蕉等价格持续上涨。国内防疫措施放开，疫情加重对产地包装出货及实际需 求形成压力。五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈。

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